中華石化網綜合消息     公司于2013 年11 月6 日發布《關于與殼牌(中國)有限公司就啟東LNG 接收站項目進一步簽訂合作框架協議的公告》:廣匯和殼牌以成立合資公司的形式來推進啟動LNG 接收站項目,合資公司持股比例為廣匯51%,殼牌49%。未來的合資企業將購買國產LNG,或在條件成熟的情況下主要向殼牌關聯公司進口LNG。協議約定:殼牌的關聯方有權以具有競爭力的條款和條件以定期合同方式每年向合資企業供應100 萬噸左右LNG 作為項目運營的起始進口供應量。任何超過前述定期合同的額外的LNG 進口需求量由合資企業自主進口,但同等條件下殼牌的關聯方享有優先供應權。
    本框架協議時在2013 年6 月1 日公司與殼牌簽訂合作意向書的基礎上簽訂的,目前啟東LNG 項目二期已經具備LNG 進口條件,公司與殼牌以合資的形式共同推進啟動LNG 項目。我們認為,殼牌作為全球最大的天然氣生產商和貿易商,擁有全球最先進的液化天然氣技術,與其深入合作對廣匯LNG 業務具有重大意義:(1)采用合資公司的模式將進一步加快項目進程,雙方共同把蛋糕做大,同時也大量緩解公司的資本開支壓力,降低財務風險;(2)獲得LNG 業務相關技術及商務支持,在天然氣分銷轉運站、[]碼頭建設、LNG 生產、運輸倉儲服務,LNG 加氣站等方面將深入合作,有利于公司占領天然氣市場份額并形成國內真正意義上的LNG 巨無霸企業;(3)獲取具有競爭力的進口LNG 資源,保障LNG 的供應能力。
    依托南通LNG 分銷轉運站,能源供應范圍輻射華東區,逐步完善LNG 產業鏈。未來廣匯將依托南通呂四港LNG 分銷轉運基地,將為國外現貨LNG 資源進入長三角經濟發達地區能源市場提供途徑,為廣匯能源進口接卸提供平臺,最終使廣匯的能源供應能力輻射整個華東區。項目分成三期建設,一期的設計能力為60 萬t/a,主要為LNG 存儲于轉運;二期的設計能力為150 萬t/a,具備LNG 進口接卸能力;三期的設計能力為350 萬t/a,具備氣化管輸系統設施與管道外輸能力。其中,項目一期已取得國家發改委的支持和江蘇省能源局的原則性同意,并將在年內開始建設。因此,按照《合作框架協議》內容,碼頭吞吐量初期以政府審批的60 萬噸/年規模為基礎建設,將來逐步擴建到115 萬噸至300 萬噸/年以上。對于新增加的周轉能力,廣匯和殼牌有權根據其在合資企業中的相應股權比例各自使用,并向合資企業支付相應服務費。
    ? 項目原計劃分期進行實施,LNG 年周轉量一期規模60 萬t/a,相當于7.86 億方/年(2015 年建成,2017 年完全達產),遠期規模115 萬噸/年(2017 年建成,2020 年達產);我們認為,與殼牌的合作將加速項目的開展進度,預計可按計劃完成。
    ? 按照購氣價格3.25 元/立方米(4260 元/噸)及銷售含稅價格4 元/立方米(5240 元/噸)計算,一期年均營業收入27.54 億元,年平均凈利潤為1.68 億元。
    隨著哈密煤化工項目有序提升產能,公司業績將恢復進入快速增長軌道。哈密煤化工項目已于9 月9 日恢復生產,10 月工廠氣化爐已開到8 臺,日產甲醇1500 噸以上,后續還將通過增加負荷的運行測試后,目前項目穩定經濟安全運行負荷控制在6-8 臺之間,即開工率60%,且今年冬季不再需要停產檢修,預計四季度貢獻利潤可達4 億元。此外,吉木乃工廠日進氣量已達到120 萬方/天,即開工率80%。哈密煤化工項目和吉木乃LNG 項目的投產大幅緩解了公司現金流的壓力,目前公司在二級市場按照回購計劃進行增持,彰顯了公司對未來發展的強烈信心。
    9-11 月公司迎來了多項利好:(1)9 月14 日發布《境外資產收購重大合同公告》:收購Cazol 公司持有的TBM 3%股權后持股比例上升至52%,控股后將加速齋桑油氣田的開發進程;(2)9 月23 日發布《關于與國投交通公司簽署合作意向書的公告》:出售紅淖鐵路40%股權給國投交通公司,獲得約9.3 億現金,并獲得國開行等多家政策性銀行貸款,大幅緩解現金流壓力;(3)10 月8 日發布《收到關于加快推進準東煤制氣示范項目建設函件的公告》:發改委已同意新疆準東煤制氣示范項目開展前期工作,[]公司的準備工作較其他幾家更為充分,預計2016 年可建成,屆時將成為繼煤炭分質利用之后的又一增長點;(4)10 月14 日發布《與甘肅酒泉市人民政府和酒泉鋼鐵簽署戰略合作協議的公告》:在酒泉布點建設1000 萬噸/年煤炭分質轉化綜合利用項目和與酒泉鋼鐵合資建設3000 萬噸/年原煤分質利用項目,與酒泉市政府和酒泉鋼鐵深入合作,將展開公司資源開發利用模式的新篇章;(5)廣匯集團與中信集團之間的礦區糾紛已經落地,伊吾能源股權轉讓的投資收益9.8 億元將計入2013 年四季度投資收益;(6)與殼牌合作落實并逐步細化,啟東LNG項目提速;(7)十屆三中全會有望對石油、電力、金融等壟斷領域進行改革,開放原油進口資質將成為大概率事件。
    投資策略:四季度公司基本面將加速好轉,業績將重新進入快速增長軌道:哈密煤化工項目復產是標志性事件,吉木乃LNG 強勁的盈利能力將錦上添花,進一步增持彰顯了公司對未來發展的強烈信心。我們繼續看好公司高速成長帶來的投資價值,各項業務進展將逐步進入兌現期,不確定因素逐漸減少。我們預測公司2013 年~2014 年歸屬于母公司股東的凈利潤為20.55 億元和35.87 億元,對應EPS 分別為0.39 元和0.68元。公司四季度將進入業績釋放的高峰期,維持“買入”評級,目標價14.09~15.63 元。
    風險提示:經濟下滑導致能源需求不及預期;中長期煤炭分質利用、鐵路、油氣開發、煤制氣項目進度低于預期;獲取原油進出口資質存在時間的不確定性。