3月4日，瘋狂的化工品終于顯現疲態，其中甲醇在盤中一度逼近跌停，而PTA、LLDPE和PP都結束連續上攻的步伐而收跌，唯獨PVC收漲。從本來化工品反彈的邏輯來源，是成本驅動、預期驅動和廠家提價三者疊加的結果。然而，這三個因素如果缺乏需求恢復預期的兌現，那么反彈力度越大帶來的回撤風險越大。目前，多數化工品下游需求尚未啟動，補庫只是少部分或者還是停留在預期上。而原油重歸跌勢、期現價差拉大和倉單爆滿三者聚集的利空正在加大，化工品“盛極而衰”的風險上升。

成本驅動轉淡

近期，國際原油徘徊不前，WTI輕質原油4月合約自2月份創下的高點55.05美元/桶的價格回落，2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右;ICE原油4月合約也圍繞60美元/桶的上下波動。

從基本面來看，盡管沙特調高了發往美國的售價，但是當前高庫存、煉廠季節性檢修和基金再度增持空單三大利空會壓制原油反彈，很大可能重歸跌勢。美國能源局發布數據顯示，美國原油供應達到80年新高，過剩的原油涌入位于俄克拉荷馬州的原油交割地區庫欣，導致當地儲油能力緊張，庫欣的儲油量已經達滿儲量的2/3，這意味著WTI原油空頭巨大的交貨能力。除非油價下跌導致跨地區價差能夠覆蓋運輸成本，否則庫欣地區庫存還將將維持高位。

3-5月份為美國煉廠季節性檢修高峰期。數據顯示，2月底美國煉廠產能利用率就下降至87.4%，同比下降0.68%，預計3月份產能利用率將進一步下降。而產量方面的變化不會立竿見影，因此供應過剩有進一步惡化的可能。另外，CFTC公布的持倉數據顯示，截至2月24日當周，基金持有WTI原油凈多持倉明顯下降，從30萬手降至27萬手。

價差因素積累風險

從原材料和產成品的漲幅來看，2月份，焦煤、布倫特原油、石腦油、乙烯、丙烯和PX等原材料漲幅分別為-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%，而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC漲幅分別為15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%，因此大多數化工品漲幅都超過原材料的漲幅，原材料和產成品價差明顯收斂。

從期現價差來看，由于遠月拉漲，使得期現價差大幅擴大，甲醇近低遠高的價差結構意味著現貨滯漲下期貨回撤的風險加大。LLDPE方面，自2011年7月以來，LLDPE現貨一直保持升水的特征，期現價差徘徊在-500點左右，而在3月4日，期現價差收斂至-60點，這意味著LLDPE的期價面臨跳水的風險。PP方面，原來的現貨高升水結構有所弱化，期現價差從-600變為-400左右，這意味著期價需要下跌來修復價差。

倉單爆滿風險攀升

作為化工品，倉單在很大程度上決定了上漲行情的持續性。倉單大幅增加，意味著供應寬松，空頭交貨能力較強，這可能引發企業高位拋貨實現去庫存和跑量的目的。化工品在經過2月份和3月初的強勢反彈之后，多數化工品倉單都出現明顯的大幅增長。

數據顯示，截至3月4日，鄭商所PTA倉單數量升至43366張，較前一交日增加491張，去年11月和12月不到1萬張。而甲醇的倉單目前尚未出現大幅增長的情況，3月初為416張，較1月份大幅下降，但是較去年同期的47張則明顯偏高。對于LLDPE和PP而言，交易所倉單并不具備參考性，但是社會庫存偏高意味著二者在后市也面臨拋壓。

總之，在強勢美元的大環境下，國際原油并不存在進一步反彈的動力，而3-4月的季節性檢修和不斷膨脹的庫存意味著原油重歸跌勢的可能性較大。而在成本驅動淡化之際，3月份旺季不確定性會導致化工品的反彈面臨被打回原形的風險。