進入2011年以來，國際油價高開高走，目前已恢復至2008年4-5月份的水平。其中，WTI原油價格波動上揚，由年初的90美元/桶漲至5月初的113美元/桶，漲幅為25.5%；布倫特原油價格強勢單邊上漲，由年初的93美元/桶漲至5月初的126美元/桶，漲幅為35.5%。從全球石油市場供應來看，一是歐佩克有將近500萬桶/日的剩余生產能力，二是經合組織工業石油庫存仍處于較高水平，可滿足58天的需求，高于5253天的合理天數，供需基本面相對寬松，并不支撐油價走高，因此非基本面因素，即中東北非地緣政治事件、市場投機、美元貶值等因素是造成油價上漲的主要原因。鑒于引發油價上漲的因素在短期內難以消除，加之一些新的因素影響出現，預計下半年油價仍將維持高位運行。

　　一、中東北非局勢等因素對油價的影響

　　中東北非地緣政治事件對油價的影響主要體現在兩個方面。一是對實際供需形勢的影響。雖然利比亞石油產量及出口量占全球的份額很小，但戰火畢竟造成了利比亞石油出口的中斷，影響了歐洲的原油供應特別是輕質原油的供應。二是對人們心理預期的影響，主要體現在對未來石油供應可能發生局部短時中斷的擔憂，以及對動亂有可能蔓延至中東核心產油國的擔心。據相關研究機構測算，目前油價中由于此類政治風險造成的溢價約為1520美元/桶。

　　中東北非局勢動蕩為投機提供了極好的炒作題材，投機者重倉入市，引起投機溢價。今年以來，投機倉位已經由年初的15萬手漲至5月初的25萬手，增長將近70%。投機者的重倉進入放大了地緣政治因素對油價的影響，估計造成了約10美元/桶左右的投機溢價。

　　綜合分析，目前國際油價中的“泡沫”估計為2530美元/桶。這些泡沫能否被市場擠壓出來主要取決于未來中東北非局勢的發展以及下半年的市場供需形勢。

　　二、高油價對世界經濟和石油需求的影響

　　1. 高油價增加了脆弱復蘇中世界經濟的不確定性，但短期內不會改變整體復蘇的態勢

　　高油價令通貨膨脹風險加大，致使各國不得不在經濟尚未恢復的情況下，提前加息，以遏制持續惡化的通脹形勢；同時高油價也對經濟復蘇起到了一定的抑制作用，為此，國際貨幣基金組織(IMF)發出了高油價對世界經濟影響的警示。盡管如此，目前的形勢尚未危及復蘇基礎，IMF在4月份《世界經濟展望報告》中對2011-2012年全球GDP增長率的預測與年初的預測大致相同，并沒有調低增長預估，說明世界經濟整體復蘇態勢在短期內不會因為高油價而發生改變。5月初，本·拉登被美軍擊斃，這標志著反恐取得階段性成果，對美國經濟的提振有一定的正面影響。

　　2. 高油價對石油需求的抑制作用已經顯現

　　經合組織(OECD)部分國家石油需求出現下降，主要機構調低了2011年石油需求增長預估值。2011年3月份，美國原油消費量環比降低1.3%，一季度汽油和柴油消費量低于過去5年的平均水平，煤油消費量同比下降4.4%。高油價對歐洲交通用油需求的影響較為明顯。3月份，法國的汽油消費量同比減少1.3%，意大利汽油和柴油需求量同比分別減少了8.5%和3.8%。此前，國際主要能源機構不斷調高對2011年石油需求增長的預估值，但在4月份的石油市場報告中，首次調低了預估值。其中，歐佩克(OPEC)將2011年世界石油增長預估值由144萬桶/日降至140萬桶/日；國際能源機構(IEA)將預估值由144萬桶/日微降至143萬桶/日。

　　從歷史經驗看，如果石油消費支出占GDP的比重長時間超過4%，就將對世界經濟產生嚴重影響，造成石油需求大幅回落。按5月初的油價計算，這一比重已經接近4%的水平，如果油價在120美元/桶左右長期徘徊，將引起石油需求的下降。但就此斷定目前水平的高油價是否會導致石油需求大幅下降還為時過早，具體結果將視油價對世界經濟的影響程度而定。

　　三、下半年國際油價展望

　　據預測，2011年上半年世界石油需求量為8860萬桶/日，供應量為8935萬桶/日，供應量富余75萬桶/日，供需較為寬松。如果高油價對經濟的影響有限，估計下半年石油需求量可達到9010萬桶/日，比上半年增長150萬桶/日。如果高油價危及世界經濟復蘇，導致石油需求增長大幅放緩，估計下半年石油需求量為8890萬桶/日，比上半年增長30萬桶/日。據此，預計歐佩克6月份會議將維持目前的產量目標。在這種情況下，下半年石油供應量將增長105萬桶/日，加上上半年富余的75萬桶/日，共計180萬桶/日。因此，無論如何，下半年的供應都能滿足需求增長，且富余30萬120萬桶/日，供需仍較為寬松。

　　雖然基本面不支撐國際油價走高，但前期引起油價上漲的中東北非動蕩局勢及其造成的心理預期和市場投機等因素在短期內不能消除，加上下半年美元可能的貶值以及美國政府壓低油價的意愿不強，預計下半年油價仍將維持高位震蕩運行。

　　1.導致上半年油價上漲的地緣政治事件和投機等因素仍將對下半年油價形成支撐

　　(1)中東北非動蕩局勢仍將持續，且不排除繼續蔓延的可能性，地緣政治風險溢價將繼續存在

　　未來中東北非局勢的發展將影響人們心理預期的變化，并決定未來油價中的政治風險溢價。目前市場普遍預計該地區局勢復雜多變，未來動蕩仍將持續，中東一些國家的國內抗議示威、暴力沖突甚至內戰將成為常態，也不能排除動蕩向主要產油國蔓延的可能性，這些因素的存在將對石油市場供需格局繼續產生較大影響。

　　(2)投機溢價將隨心理預期的變化而相應增減，颶風等可能成為新的炒作題材

　　今年以來投機者一直利用中東北非動蕩局勢炒高油價，由于中東北非動亂持續甚至蔓延的可能性依然存在，投機者將繼續在市場中炒作，抬高油價。進入三季度后，颶風可能成為又一個用來炒作的重要題材，這兩個題材的疊加將進一步加大市場投機炒作的心理。從歷史經驗看，在颶風季節到來之前，如果沒有新的炒作熱點出現，投機者最有可能進行前期操作的獲利回吐，從而減少市場中的投機溢價，屆時油價可能出現短暫的回落。一旦中東北非局勢出現新的情況，加之人們對颶風影響的心理預期，投機者將在油價回調后大幅加倉，增加投機溢價成分，導致油價重新上升，甚至有可能在短期內創出近年來的新高。因此，盡管短期內油價可能在投機者獲利回吐的情況下出現小幅回調，但從長期看，投機者仍會不斷利用相關題材炒作推高油價。

　　2. 美國因素在一定程度上也將對油價形成支撐

　　(1)2011年下半年美元將維持疲軟走勢，對油價形成支撐

　　通脹上行和內需回落使美聯儲陷入兩難：如果選擇緊縮政策，將進一步抑制內需，對信貸和房地產市場造成打擊；但若放任寬松貨幣政策無限期延長，甚至為刺激內需進一步擴大量化寬松規模，將助漲國際大宗商品價格，美國通脹有進一步上行的風險。4月27日，美聯儲會議決定繼續維持目前的量化寬松貨幣政策。雖然會議沒有表明2011年6月底美國第二輪量化寬松貨幣政策到期之后，是否會推出第三輪量化寬松貨幣政策，但從本次會議的決定可以看出，目前美聯儲的首要目的還是刺激經濟增長，其對啟動加息周期將更為謹慎，因此今年下半年加息的可能性不大。在歐洲央行提前加息以及美國政府繼續執行量化寬松貨幣政策的雙重作用下，下半年美元將繼續維持疲軟走勢，從而對油價形成有效支撐。

　　(2)高油價對美國的影響明顯小于其他國家，美國政府壓低油價的意愿不強

　　2011年以來，WTI與布倫特油價之間一直處于倒掛狀態，目前價差在1015美元/桶。由于美國進口的原油以WTI價格作為計價基準，美國原油進口成本明顯低于其他國家。與此同時，美國成品油價格卻與國際接軌，由此形成的巨額收益沒有惠及美國社會普通民眾和絕大部分企業。近期美國總統奧巴馬提出要調查石油市場，打擊投機行為。這一舉動實際上主要針對美國石油公司特別是煉油企業在美國成品油市場的投機行為，意在壓縮煉油廠的利潤空間，降低美國國內成品油價格，以減少高油價對美國經濟和普通民眾的影響。而對今年以來的國際油價持續上漲，美國一直沒有向相關組織和國家表示降低油價的意愿和要求，這與2008年上半年國際原油價格大幅上漲時美國的舉動形成了巨大的反差，當時美國政府高官要求產油國增加產量壓低油價，不過當時WTI的價格要比布倫特油價高出12美元/桶。另外，美國天然氣市場是一個相對獨立封閉的市場，其天然氣價格僅為歐洲的1/2，亞洲的1/4。利用低價天然氣發電拉低了美國的電力價格，支撐了美國社會和經濟的平穩運行。相比之下，高油價對中國、印度等新興經濟體以及歐洲、日本等地區和國家帶來的影響日益嚴重，而美國由于享受了比其他國家和地區更低的油氣價格，這一輪高油價對美國經濟的影響明顯小于其他國家。這是美國政府樂意看到的。

　　綜上所述，我們認為，除非油價繼續走高并真正嚴重影響美國經濟，否則美國政府將繼續任由油價在目前的高位運行。