中石化溢價120%大手筆收購加拿大日光（Daylight）能源公司（以下簡稱日光能源）引發爭議，這究竟是一筆合算的交易還是一場代價昂貴、注定失敗的并購實驗？

  10月9日，加拿大石油和天然氣生產商日光能源宣布，已與中石化集團全資子公司 中石化集團國際石油勘探開發公司達成協議，中石化將以22億加元約合21.3億美元收購該公司所有普通股。據核算，收購價比日光能源10月7日收盤價整整溢價120%。

    溢價收購惹爭議

  今年以來，中國企業頻頻出手加拿大。

  10月9日，中石化稱與日光能源簽署協議，將以每股10.08加元收購日光能源100％的股份，收購對價約為22億加元。該交易尚需得到日光能源股東大會的批準及中國政府和加拿大政府的監管審批。

  日光能源發表聲明稱，中石化集團國際石油勘探開發公司的現金報價為每股10.08加元約合9.75美元。這一出價相當于日光能源公司普通股過去60天加權平均交易價溢價43.6%，比日光能源10月7日收盤價4.59加元高出一倍多。

  據中石化方面提供的信息顯示，日光能源是一家加拿大石油勘探開發公司,于2004年在多倫多交易所上市。公司油氣核心資產位于加拿大艾伯塔省西北部和不列顛哥倫比亞省東北部，主要分布在69個油氣田內。2011年上半年，日光能源平均權益產量約3.8萬桶油當量/天。

  日光能源今年3月透露，該公司的探明儲量和可能儲量較去年上漲了46%，達到了1.74億桶油當量。日光能源還擁有30萬英畝約合1214平方千米的油氣區域勘探權。

  日光能源總部所在的艾伯塔省據稱有全球第三大的油氣儲備。

  評論認為，日光能源一直是一家經營良好的油氣公司，只是資金出現了緊張。該公司今年頭7個月的平均股價為10.15加元，但之后的10周內，作為依靠短期現金流為長期增長提供融資的公司都遭到了投資者的拋售，日光能源的平均股價暴跌至4.59加元。同期內，多倫多基準指數的258只成份股中，只有3只股票的表現比它更差。中石化此時提出以22億加元的價格收購日光能源，雙方一拍即合。只有放在極短的時期內來看，這樣的溢價才顯得公道，畢竟中石化是想完全控制這家公司。

  但路透《熱點透視》則認為，促成這項強勢收購案的條件,包括了戰略需要、廉價資本及一個不太在乎創造價值的股東。中石化收購成本相當于每桶原油16加元,基本符合日光能源在2010年年底對自家資產的估值，但已經高于中石化2009年收購Addax的成本。以日光能源預估的2013年營業利潤1.10億加元計算，這筆收購創造的收益僅4%，若中石化無法善用日光能源16億加元抵稅額,收益將更低。

  短期難有好的經濟效益

  對于此項收購是否合算，業內專家則貶褒不一。

  中石化內部一人士則向記者坦承，每次收購的資產評估都可以看出，國際并購的經濟意義遠小于資源儲備意義。

  行業人士認為，拋開溢價成分不說，上游資源對上游短板的中石化來說非常重要，而傅成玉掌舵中海油時，已經具有豐富的國際并購經驗，他應該不會讓中石化在國際市場做虧本買賣。

  事實上，傅成玉在掌舵中石化之后，在國際并購與合作領域有頗多建樹。僅在加拿大，中石化集團去年剛剛出價46.5億美元，收購了美國康菲公司在加拿大合成原油公司油砂合資項目9.03%的股權。據悉，中石化還計劃投資由加拿大公司Enbridge安橋能源公司擬定修建的從阿爾伯特省到太平洋的管道，金額預計達55億美元。

  而今年8月，中石化集團完成了對澳大利亞太平洋液化天然氣有限公司（APLNG）15%股權認購項目的交割，交易總金額達17.65億美元。 10月11日，中石化集團和俄羅斯最大的石化控股公司西布爾公司，就在俄羅斯克拉斯諾雅爾斯克市和中國上海探討設立兩個合資公司生產丁腈橡膠，并擴大合作簽署了合作備忘錄。雙方也考慮在俄羅斯和中國的天然氣化工與非常規油氣資源的原料供應，并同意就上下游一體化全面合作進行探討。

  中央黨校國際戰略研究所副所長周天勇(博客)（微博）指出，中石化此舉的經濟性不能看短期而要看長遠的能源價格走向，不過國際并購本身符合中國能源戰略。在經濟低迷的時期獲取能源應該是好的時機，而且當前中國擁有3.2兆萬億美元外匯儲備，以外匯換能源，即使收購價較高，能夠換得價值更高更安全的能源，也無法單純用經濟性來衡量。

  “不過國有企業代表國家利益，進行國際并購還是要注意掌握幾個標準，以免盲目投入人力、物力和財力。收購標的所在地的法律抵制性較強和收購對手過多的盡量不要考慮，而收購標的比較缺錢或者處于低迷期的優先考慮，同時，國際并購的談判要有一個專業的程序，對成本和效率進行專業核算，以確定價格底線。”周天勇認為。

  不過在北京理工大學中國產業投資基金研究中心學術委員會主任崔新生看來，單純從經濟性來看，中國歷年來的國際并購幾乎沒有合算的，主要是技術操作方面并不成熟。

  對于此次中石化溢價收購，崔新生認為，中國天然氣資源本身非常豐富，而且加拿大的天然氣資源銷往中國基本無望，只能就地銷售，但中國企業在海外能源開發市場一直處于劣勢，中石化收購該公司未來幾年很難創造良好的經濟效益。

  “傅成玉目前進軍國際市場，政策取向大于經濟效益。”崔新生說。