????作者：侯良學

????作者單位：中國石化國際合作部

????自頁巖革命大規模爆發以來，美國便成為全球天然氣市場的價格“洼地”，并躋身世界主要LNG出口國之一。在長期低氣價下，美國頁巖氣勘探開發逐漸形成了較為成熟的產業模式，并實現了頁巖氣產業的持續性發展。經過數輪資產優化重組后，EQT公司成功逆襲，超過埃克森美孚和切薩皮克能源公司成為美國第一大頁巖氣生產商。

????EQT公司經營概況

????根據EQT公司公布的財報，2020年1~9月，其天然氣日均產量為9000萬立方米，其中95%是頁巖氣干氣，與2019年同期基本持平；頁巖氣項目的整體運營成本為1.39美元/百萬英熱單位，同比下降約5%，其中勘探成本為0.01美元/百萬英熱單位，生產成本為0.08美元/百萬英熱單位，稅費為0.03美元/百萬英熱單位，天然氣處理成本0.09美元/百萬英熱單位，集輸成本為1.07美元/百萬英熱單位；第三季度共完成頁巖氣水平井完井作業23口，全部位于馬塞勒斯頁巖區（Marcellus），預計全年累計完成頁巖氣水平井完井作業90口，比2019年增加10口。從經營現金流來看，2020年前三季度，EQT公司的作業現金收入為11.3億美元，扣除各項支出后的凈自由現金流為2.15億美元，遠好于2019年同期的-8784萬美元。

????EQT公司預計，其2020年的總產量將超過1.1億立方米/日、約占美國頁巖氣總產量的6%，整體運營成本在1.32~1.44美元/百萬英熱單位之間，生產活動的凈自由現金流約為3億美元。

????低氣價下的生存之道

????1.一體化集中降低整體成本

????EQT公司成立于1888年，在阿巴拉契亞盆地從事天然氣勘探開發。1950年開始，由于美國國內天然氣生產進入低谷，阿巴拉契亞盆地天然氣勘探開發沒有重大突破，EQT逐漸從天然氣勘探開發轉向集輸、儲運和分銷。隨著頁巖氣革命再次在美國掀起天然氣勘探開發熱潮，EQT公司在2013年將其天然氣分銷業務出售，并大舉并購頁巖氣資產，成為集頁巖氣勘探開發、集輸、儲運業務于一體的天然氣公司。2017年，EQT公司以67億美元的現金和股票收購萊斯能源公司（Rice Energy），一舉成為美國最大的天然氣和頁巖氣生產商。目前，EQT公司旗下共有3家子公司，分別是負責頁巖氣勘探開發業務的EQT Production、負責天然氣收集業務的EQT Gathering和負責天然氣儲存與運輸業務的EQT Transmission。

????在實現天然氣生產運輸業務一體化的同時，EQT公司在資產運營上嚴格執行核心資產集中的原則，將焦點放在阿巴拉契亞盆地的馬塞勒斯頁巖區。截至2019年底，EQT共擁有頁巖氣可采資源量約4700億立方米，全部位于阿巴拉契亞盆地，其中約4300億立方米位于馬塞勒斯頁巖區，其余在尤提卡（Utica）頁巖區。2020年以來，突如其來的新冠疫情沖擊了天然氣需求，導致價格暴跌，Henry Hub氣價曾一度跌至1美元/百萬英熱單位，美國頁巖資產并購活動升溫，作為美國最大的頁巖氣生產商，EQT公司也積極尋找優質資產收購機會，而且目標仍然集中在馬塞勒斯頁巖區。2020年10月底，EQT公司宣布與雪佛龍達成協議，以7.35億美元的價格收購后者在馬塞勒斯頁巖區的天然氣資產，包括總計約1300萬立方米/日的在產頁巖氣井、100口在鉆井、一條輸氣管道31%的股份、兩套水處理系統。

????2.持續創新實現降本增效

????EQT公司為了提高運營效率、節約生產成本，在2016年與卡內基梅隆大學的先進工藝決策中心（CAPD）開展合作，通過建立混合整數規劃模型（Mixed-integer Programming）規劃頁巖氣開采、處理和輸送全過程。將整個決策分為計劃、設計和戰略三個層面，其中計劃決策包括什么時候開采哪口井、是否采取限產措施、限產多長時間、如何有效分配有限的鉆井平臺、1口井使用多少水最合理；設計決策包括如何鋪設運輸管道、管道運力該如何選擇、在哪建加壓站、給壓力站提供多少電力；戰略決策包括如何選擇全網輸出點、分批交付天然氣的整體安排、需要提純凈化的數量等。通過按照以上整體思路進行優化后，單口頁巖氣井的產量平均提高50%以上，最高超過100%；單個項目的凈現金流從之前的不足1億美元提高到2億美元左右。

????2019年7月，EQT公司提出了“百日轉型計劃”，目的是推動運營、組織和技術提質創新，使公司成為現代化、數字化企業。運營方面的主要策略包括提升同時組織多個井場開發作業的能力，最大限度提高資產運行效率和作業安全性，確保每個項目都能通過13~25口井水平段為3600~4200米的水平井完成開發，且每口井都在預算內、按時完成，以及盡量實現規模化、降低單位成本等。技術方面的策略側重于數字化，包括建立一個基于云的在線交流平臺，實現工作流程、經營數據、運營決策流程化、透明化和可視化，消除信息孤島；借助物聯網等實現對資產的實時連接和監控，并能夠在最快的時間內建立跟蹤分析模型。在今年新冠疫情期間，EQT借助遠程手段實現了對服務商和員工作業的實時跟蹤，公司的頁巖氣產量保持了穩定增長。組織方面則主要聚焦管理團隊、企業文化、選人用人等。

????3.利用保值工具穩定生產效益

????為避免價格波動對生產經營產生影響，美國頁巖油氣生產商普遍采用金融衍生品工具進行風險對沖。通常情況下，在WTI油價達到45美元/桶以上、Henry Hub氣價超過2美元/百萬英熱單位時，美國頁巖油氣生產商的對沖活動就開始活躍。高盛的統計數據顯示，2019年，美國頁巖油氣生產商開展套期保值的產量約占年度總產量的45%，平均鎖定油價為58美元/桶、氣價為2.2美元/百萬英熱單位，互換交易、領口期權、三項式領口期權及看跌期權是頁巖油氣公司常用的保值手段。根據彭博社的調查數據，美國大型頁巖油生產商諾貝爾能源公司（已被雪佛龍收購）2019年用于保值對沖的產量約為9萬桶/日，相當于其總產量的75%。

????根據EQT公司公布的財報，2019年，其天然氣的最終銷售價格為2.71美元/百萬英熱單位，其中實貨結算價格為2.52美元/百萬英熱單位，衍生品貢獻0.19美元/百萬英熱單位，而當期美國Henry Hub氣價平均為2.67美元/百萬英熱單位；2020年前三季度，Henry Hub平均氣價為1.88美元/百萬英熱單位，而EQT的最終天然氣銷售價為2.41美元/百萬英熱單位，其中實貨結算價1.64美元/百萬英熱單位，衍生品貢獻0.77美元/百萬英熱單位。由此可見，衍生品工具幫助頁巖油氣公司及時鎖定經營利潤，保證了生產的平穩性。

????發展前景

????今年二季度以來，受需求下滑、價格暴跌影響，油氣公司開始重新評估油氣價格預期和投資預期回報情況，美國頁巖油氣公司的破產重組、并購活動顯著增多。5月，殼牌以5.41億美元價格出售阿巴拉契亞頁巖氣資產；7月，雪佛龍以42億美元價格收購來寶能源公司；9月，德文能源斥資26億美元收購WPX能源公司；10月，先鋒自然資源公司斥資45億美元收購歐芹能源公司，康菲石油公司以97億美元的價格收購康喬資源公司。此外，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋能源公司7月宣布，將斥資40億美元收購美國大型能源生產商之一的道明尼資源公司天然氣資產，并承擔債務，總交易額近100億美元。這加速了美國頁巖行業大洗牌，促進頁巖行業向規模化發展，有利于進一步優化產業結構，降低頁巖油氣生產成本。

????作為目前美國頁巖氣行業的領頭羊，EQT公司依然具備較好的發展前景。從行業整體來看，美國頁巖氣行業在低價格下的生存能力超過頁巖油，這主要是因為其經歷的低氣價時間更長，已經形成了相對成熟的商業模式，大部分現有的頁巖氣生產企業都能夠實現盈利或僅有較小幅度的虧損。此外，根據美國能源信息署（EIA）的預測，2050年之前，美國的天然氣需求將以年均0.5%的速度增長；未來十年內，美國的LNG出口能力和出口量也將快速增長，并有望與卡塔爾和澳大利亞競爭全球第一大LNG出口國，這都需要頁巖氣提供資源支撐。

????從EQT公司自身來看，一方面，該公司掌握著優質資產，其頁巖氣業務幾乎全部集中在阿巴拉契亞盆地的馬塞勒斯頁巖區，這里是美國頁巖氣第一大產區，約占全美頁巖氣總產量的三分之一，超過排名第二和第三的二疊盆地和海恩斯維爾（Haynesville）頁巖氣產量之和；而且EQT公司還在不斷尋求該區的優質頁巖氣資產。另一方面，該公司擁有較明顯的一體化優勢，除目前已有的頁巖氣勘探開發、天然氣集輸、儲運業務外，該公司還在利用當前頁巖油氣領域服務相關資產價值處于低估的機會擴展業務范圍，在今年第三季度新購入1臺鉆機，正在組建自有壓裂作業隊伍。