陳 揚

　　投資者關系管理（IRM）是公司通過與資本市場溝通，增進投資者對公司的了解和認同，進而實現公司價值最大化的戰略管理行為，是公司治理現代化的重要內容。良好的投資者關系有助于建立投資者對公司和管理層的信任和理解，提升公司治理水平、維護公司的資本市場形象，改善公司股東結構、增強股票流動性，降低融資成本，進而提升公司的可持續發展能力并最終實現公司股東價值的最大化。

　　隨著國內資本市場改革的持續深化及中國證券市場的規范和發展，我國監管部門更注重提升上市公司治理、完善信息披露和投資者溝通制度。2020年，新《證券法》實施、國務院出臺《關于進一步提高上市公司質量的意見》，對上市公司的投資者關系管理工作提出更高要求。

　　國內上市公司投資者關系管理現狀

　　目前，全球資本市場主要存在兩種股票發行制度：核準制和注冊制。近年來，隨著我國資本市場的快速發展，我國證券市場逐漸采用核準制和注冊制并行的股票發行方式。注冊制具有低成本和高效率的優勢，可以幫助公司快速實現上市，但要求上市公司利用IRM向市場反映公司的運營情況，并不斷提高與資本市場的互動水平。

　　與歐美發達國家完善的資本市場體系和成熟的投資者關系管理體制相比，我國在投資者關系管理上存在一定差距，這是我國證券市場的資源稀缺、沒有完全實現買方市場所致。一些上市公司缺乏維護股東（特別是中小投資者）價值/利益的理念，對投資者關系管理的重視程度有待提高，同時內部投資者關系管理相關制度還較為欠缺，長遠目標還有待進一步完善。

　　此外，在實際操作層面，國內IRM工作的不足還體現在以下幾個方面。一是對IRM工作缺乏明晰定位。我國大多數上市公司對IRM工作投入不足，大多沒有意識到IRM工作對公司長期健康可持續發展的重要意義。二是IRM工作缺乏條例基礎。目前，我國大部分上市公司的IRM主要以單向信息披露為主，象征性的完成監管條例以求合規合法，在面對突發新聞時無法積極主動地應對。三是IRM工作機制有待提升。大部分上市公司的IRM工作機制和方法并不完善規范，工作人員大多從事務性崗位轉來，面對復雜細致且專業度較高的投資者關系管理工作力不從心。上市公司也沒有明確的IRM人才保障機制，導致IRM人才缺乏、IRM部門形同虛設。四是IRM精準溝通有待加強。目前，很多上市公司無法根據不同類型、地域等投資者、分析師等，采取不同的溝通策略。一成不變的溝通方式嚴重影響溝通的效率和質量，且公司高層領導也未給予工作大力支持。

　　中國石化投資者關系管理模式

　　2021年，中國石化實現在香港、紐約、倫敦和上海四地上市滿20周年。20年來，中國石化持續受到資本市場參與者——超過10萬戶境內外機構投資者和50多萬戶個人股東的關注和監督。為滿足資本市場需求，維護投資者和公司利益，中國石化建立健全相關制度和保障機制，探索構建了投資者關系管理新模式。

　　一是堅持“一個定位”，確定指導思想。中國石化堅持大型國有上市公司的定位，樹立對投資者高度負責的指導思想，切實維護全體股東合法權益，構建控股股東與中小股東相互尊重、和諧相處的利益共同體。同時，堅定自信地向境內外資本市場推介國有企業公司治理和改革發展成果，講好“國企故事”。2017年6月，率先在央企控股上市公司中將黨建工作要求寫入《公司章程》，通過與境外機構投資者進行大量卓有成效的溝通，在股東大會上參與表決議案的境外股東投票贊成率高達99.68%，位居大型央企上市公司首位，標桿示范作用突出。

　　二是建立“兩項制度”，奠定工作基礎。上市之初，中國石化便借鑒國際公司先進理念，結合監管要求和公司實際，制定了《投資者關系工作制度》和《信息披露制度》，并不斷完善，為開展投資者關系工作奠定了基礎。兩項制度體現的主要精神：一是充分考慮境內外四地上市的復雜情況，明確了合規性、公平性和互動性的原則，規定了執行主體、職責、工作規范等，實操性強。二是實行集中控制、全面協調、分層實施，明確歸口管理部門統籌規劃投資者關系工作，促進管理效能最大化。三是規定投資者關系執行主體，包括董事長、管理層、職能部門負責人、投資者關系工作專職人員等，形成了自上而下金字塔式的組織體系。中國石化歷任董事長和總裁均重視投資者關系工作，每年出席年度、半年度業績發布會并主動與投資者溝通。

　　三是形成“三類機制”，提升質量效率。與投資者關系基礎性制度相銜接，公司在實踐中探索建立了配套的工作機制，主要包括以下三類：首先，建立PDCA工作機制。按“P計劃—D實施—C檢查—A改進”四個階段運作。第二，建立客戶經理制。與溝通對象建立長期穩定的良好關系，提高工作效率。第三，人才保障機制。相圍繞打造高素質、復合型投資者關系人才隊伍，公司在招聘、培訓、使用等方面精心安排，為投資者關系工作質量提升奠定了基礎。

　　四是立足“四大目標”，找準工作發力點。中國石化立足于大型國有上市公司的定位，以公司自身、股東、資本市場對投資者關系工作的需求為導向，從客觀實際出發，構建了投資者關系工作四大目標：一是維護公司公平價值，二是保護投資者權益，三是助力公司資本資金運作，四是支撐戰略決策。四大目標體現了國有上市公司的特征，為投資者關系工作找準了發力點，促進在更廣領域為企業和社會做貢獻。

　　五是運用“五問分析法”，實現精準溝通。公司運用“五問分析法”，根據不同選項組合，采用精準溝通策略。中國石化投資者關系模型將深入了解溝通對象作為“五問分析法”的主要抓手，依據“投資者畫像”定制個性化溝通策略。從投資者地域分布、投資風格、投資類型、資金管理規模、歷次溝通關注重點、溝通頻次與方式、其他信息等7個維度來勾勒投資者的特點，建立投資者數據庫并動態維護，制定投資者精準溝通策略，為重大議案審批、資本資金運作和市場預期引導提供了重要保障。

　　投資者關系管理取得良好成效

　　基于以上投資者關系管理模式并結合實際工作不斷探索和改進，中國石化的投資者關系管理取得較好成效。

　　一是切實保護了廣大投資者權益。中國石化秉持對投資者高度負責的理念，切實保護境內外投資者的知情權、參與權、收益權等合法權益。同時，致力于構建中小股東和控股股東的利益共同體，得到了股東、監管機構和社會各界的充分肯定，管理層和投資者關系團隊獲得“最具影響力領袖”“最佳投資者關系專業人員”等多項國際重量級專業獎項。2020年5月，上交所將中國石化投資者關系工作作為“A+H股最佳案例”進行推廣。

　　二是有力促進公司治理水平提升和改革發展。中國石化主動服務投資者，主動接受資本市場監督，增進投資者對公司的認同和信任，為公司借助資本市場發展創造了良好環境和廣闊空間。公司透明度的提升和負責任的態度，吸引了更多投資者投資公司并參與到公司治理中，形成良性循環，有力促進了公司治理水平的提升。上市以來，良好的投資者關系管理在公司借助資本市場深化改革、促進發展方面發揮了不可或缺的重要作用。一是助力公司實現了多個高估值股權融資、低成本債權融資和重大資本運作。二是充分利用資本市場獨特的前沿信息資源，及時反饋宏觀形勢、行業趨勢、監管動態等外部環境變化，有效支撐公司戰略決策和管理提升。

　　三是有效維護了公司的公平價值，維護了資本市場穩定。2020年第三方獨立機構開展的投資者滿意度調查中有84%的受訪者認為，中國石化投資者關系工作有助于提升公司價值。公司高質量的投資者關系管理，贏得了投資者信賴和良好的公司聲譽，在應對股市暴跌、公司危機事件等過程中也發揮了重要的緩沖作用，助力資本市場風險化解。

　　（作者單位：中國石化董事會辦公室）