變數(shù)1:OPEC和Non-OPEC減產(chǎn)落實情況。目前減產(chǎn)的初步落實情況在1月底2月初就會有數(shù)據(jù)出來。我們認(rèn)為,考慮到從1982年至今的17次OPEC減產(chǎn)的實際落實減產(chǎn)量平均只有協(xié)議減產(chǎn)量的60%,因此OPEC的減產(chǎn)落實情況對油價來說是比較大的變數(shù),落實情況好,則油價可能繼續(xù)上行,落實情況一般,則有可能導(dǎo)致市場對OPEC失去信心。與此同時,以俄羅斯為首的Non-OPEC減產(chǎn)情況也是變數(shù)之一,考慮到Non-OPEC在12月份達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議缺乏具體減產(chǎn)參照日期和減產(chǎn)參照量,同時考慮到俄羅斯過去4次參與減產(chǎn)后有兩次出現(xiàn)大幅增產(chǎn),因此Non-OPEC的減產(chǎn)落實情況也是2017年原油市場大變數(shù)之一。

變數(shù)2:中國的原油進(jìn)口需求。2016年上半年中國原油進(jìn)口量突然飆升就是在包括中國戰(zhàn)略儲備和商業(yè)儲備需求(包括地?zé)?帶動下的原油非傳統(tǒng)需求暴漲(傳統(tǒng)需求一般是同實際消費量掛鉤)。我們認(rèn)為,考慮到中國在工程建設(shè)方面時常提前完工的特色,不排除在建的國內(nèi)原油儲罐大規(guī)模提前完工,從而引發(fā)以填儲罐為驅(qū)動的進(jìn)口原油增加(提振需求,從而抬升油價)。

變數(shù)3:尼日利亞和利比亞的原油供應(yīng)恢復(fù)情況。目前來看,尼日利亞和利比亞都擁有減產(chǎn)豁免,而且按照尼日利亞和利比亞的官方口徑,這兩國在2017年復(fù)產(chǎn)量將有可能接近OPEC的120萬桶/日減產(chǎn)量,如果按照官方口徑,則這兩國的恢復(fù)供應(yīng)實現(xiàn)的話,對油價是比較明顯的利空。但是,我們在此需要特別提到的是,這兩國目前的國內(nèi)政局都存在突變的可能性,尤其是尼日利亞的反政府武裝經(jīng)常說翻臉就翻臉,一翻臉就直接炸毀尼日利亞原油出口設(shè)施導(dǎo)致尼日利亞原油供應(yīng)的突發(fā)性中斷(比如2016年2,3,4月份尼日利亞原油出口設(shè)施連續(xù)被炸,一度導(dǎo)致近百萬桶量級的短期突發(fā)性供應(yīng)中斷,大力抬升油價)。

變數(shù)4:美國頁巖油復(fù)產(chǎn)的情況。如果從2016年的情況看,美國頁巖油(主要是二疊紀(jì)產(chǎn)區(qū)Permian)在均價不到50美金/桶的價格下,不到4個月時間內(nèi)將原來半年約50萬桶/日的產(chǎn)量衰減拉平。目前美國頁巖油商在55美金/桶油價正在進(jìn)行大規(guī)模套期保值交易(原油升水曲線在中期已被打至貼水)。于此同時,二疊紀(jì)產(chǎn)區(qū)的鉆機數(shù)持續(xù)上漲,這都預(yù)示著美國二疊紀(jì)頁巖油具備超預(yù)期的產(chǎn)量增長能力。我們在此還需要特別提到的是,和當(dāng)前美國油氣資本市場的債權(quán)融資十分困難的情況不同,二疊紀(jì)頁巖油產(chǎn)區(qū)相關(guān)公司在2016年成功進(jìn)行股權(quán)融資的額度就已經(jīng)接近2014和2015年兩年的總和。因此,不排除在二疊紀(jì)產(chǎn)區(qū)的主導(dǎo)下,美國頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期增長,從而打壓油價。