下滑趨勢強于回升跡象

　　2月份完整數據公布之前，一些研究者從零散數據中尋找經濟回升的一些跡象。2月份發電量變為正增長，鋼產量增速加快，投資增長速度較高，汽車銷售量上升等等。但是，2月份數據全部公布之后，綜合起來看，下滑趨勢強于回升跡象。

　　2月份發電量增長5.9%，連續4個月單月同比負增長之后變為正增長，但前兩個月可比累計增速計算為-3.7%，降幅減小，但仍然是負增長。今年前兩個月累計增速與上年12月同比增速相比，鋼鐵、平板玻璃等投資品產量由負增長變為正增長，乙烯、純堿等產量負增長幅度縮小，但是有色金屬產量負增長幅度明顯擴大。前兩個月進出口增速累計下降為-34.2%，其中出口增速為-21.1%，進口增速為-27.2%。出口大幅度下降顯示外需減少沖擊還在急速增強，進口下降幅度超過出口，則表明內需收縮可能比外需減少造成的下降性沖擊更大。前兩個月固定資產投資增長26.5%，增速很高，但固定資產投資月度波動幅度很大，年初投資增長數據的可靠性和可分析性很低。

　　今年前兩個月消費品零售額累計增長15.2%，剔除價格影響，消費品零售額實際累計增長15.5%。消費品零售額增長速度較高，但比去年12月同比增速降低約3個百分點，呈逐步下落趨勢。作為消費品零售的汽車類銷售增長速度并不高，只有9.3%。消費品零售無論是飲食日用品還是耐久消費品都沒有出現銷售升溫跡象。

　　綜合以上數據估計，目前經濟增長速度將比上季度下落得更低，而從投資和消費變化動向看，也沒有出現內需擴大的跡象，甚至出現了一些內需減弱的苗頭。如果內需減弱，中國經濟將出現更加嚴重的下滑。

　　通貨緊縮風險加大

　　自2008年8月中旬起，鋼鐵、有色金屬、化工原料等市場敏感型價格暴跌，同時豬肉等食品價格大幅度下落。10月底，鋼筋、熱軋鋼板、電解鋁錠、乙烯等產品價格比三個月前高峰時下跌了約50%。豬肉價格月同比指數從7月份的10%以上大幅度下跌到11月份約-10%。

　　各種物價指數在短短幾個月里從高度上漲變為急速下跌，主要是2008年貨幣過度緊縮所致。2008年，在全年CPI將控制到4.8%的目標下，貨幣政策實行了極為嚴厲的貸款緊縮措施。2008年10月，CPI降低到了月同比4%、累計漲幅6.7%，要想達到或接近全年累計4.8%目標，最后兩個月CPI月同比漲幅必須降到零以下，但此時經濟已經出現急劇下滑。10月工業增長速度劇烈降低3.2個百分點，下滑到8.2%。11月上旬，從緊貨幣政策緊急宣布改變為寬松貨幣政策。

　　但是，貨幣貸款的實際增長沒有出現明顯快速的放松。11月貸款雖同比增長16%，但當月鋼鐵、有色金屬等主要工業產品產量仍急速下降，工業增加值增長速度也降低到5.4%。同時，外部沖擊劇烈顯現，出口增速從上月近20%高位下跌為-2.2%，內需收縮，進口增速下跌到-17.9%。12月，CPI降低到月同比1.2%，工業增加值增速降低到月同比5.7%。雖然12月貸款增速大幅度升高到18.8%，但是2008年貨幣貸款已經緊縮了10個多月，加之外部沖擊造成疊加效應，增長下滑、物價下降、需求減弱等接連發生。

　　2008年11月，財政投資擴張和貨幣貸款放松措施同時推出。貸款增速從2008年10月份的14.6%升高到2009年2月的24.2%。鋼材、有色金屬、化工原料等產品聞風而動。鋼材價格2008年11月中旬回升。但是，今年2月中旬以后，鋼材價格回升變為連續下降，到3月20日，鋼材綜合價格指數比2月中旬下降了10.7個百分點，主要鋼材品種價格降低到比去年暴跌后最低點還要低的水平。有色金屬、化工原料、建筑材料等等很多產業產品和鋼鐵一樣，前一段時間價格產品價格稍有回升或跌勢減緩，最近又出現新的下跌。這其中需要我們特別關注的是需求的過度萎縮。如果需求萎縮不能扭轉，將形成需求萎縮與價格下降的螺旋下降，而這恰是通貨緊縮的典型現象。

　　應當調整財政貨幣政策

　　財政擴張投資和貸款增加措施實施已經三月有余，目前政策措施還沒有顯示出經濟回升的效果。有專家認為，政策效果顯現還需要一段時間，如果效果不明顯，再加大措施力度。但是，從國內外曾經采取過的類似政策情況看，集中于大型基礎設施建設的財政投資措施不大可能產生出推動經濟回升的效果。

　　上世紀九十年代日本實施大規模財政投資措施，經濟不但沒有回升反而變為負增長。日本失敗教訓深刻，此次危機日本的財政資金不再投于大型項目主要用于擴大消費。1998年中國采取財政投資擴張措施，隨后幾個季度經濟加速下滑，實施財政擴張投資的整個五年時間里，消費低弱，經濟增速也低于改革開放三十年平均速度2個百分點。很多人認為1998年財政投資措施產生經濟回升效果的說法，與事實不符。此次財政投資措施過度重視大型項目建設，有可能重蹈覆轍。

　　目前擴大財政支出的資金主要投于大型基礎設施項目，大量新增貸款配套給財政投資項目。這樣投入的財政資金和銀行貸款，可以使大型項目的投資規模得到擴大，已撥付的新增財政資金和投放出去的新增貸款，可以使大型項目單位資金充裕，但是大型投資項目吃進去的資金很多，工程建設時間很長，見效要到很久以后。大筆財政資金和長期貸款資金配置給大型項目，長時間呆在銀行賬戶上。重點支持大項目的財政貨幣措施，產生不出內需全面擴大的效果。

　　與此同時，大批中小企業有市場需求，卻沒有資金支持，很多中小企業還困陷在停產破產的困境中，大批失業人員還沒有回到工作崗位，居民收入和社會保障正在遭受沖擊，消費需求正在減弱。向少數大項目大企業傾斜的財政政策和貨幣政策，可能產生擠出效應，很多企業資金緊缺加重，造成市場需求收縮、通貨緊縮延續、經濟下滑加深。

　　在目前情況下，筆者認為，我們擴大內需的財政政策和貨幣政策應當作出調整。在經濟下滑、失業增多、需求減弱的危機時期，減稅優惠和增收激勵的寶貴政策資源應當優先用于解決失業和刺激消費問題，應當對具有擴大就業功能的廣大中小企業給予政策支持。在中小企業貸款風險增大的情況下，財政政策應當從集中資金于大項目轉變為對廣大中小企業提供貸款擔保。如果財政政策和貨幣政策注重擴大居民的就業、收入和消費，對廣大企業特別是見效周期短的中小企業提供政策支持，在一個季度的短期間里就有可能產生出內需全面擴大、經濟轉變回升的明顯效果。