投資要點(diǎn)

　　●公司實(shí)施技術(shù)主導(dǎo)下的差異化路線，而差異化戰(zhàn)略的實(shí)施，使公司更多產(chǎn)能配置于具核心競(jìng)爭(zhēng)力的品種上，如此必將提升未來(lái)盈利。

　　●募投項(xiàng)目已進(jìn)入到設(shè)備的安裝階段，預(yù)計(jì)2010年11月試生產(chǎn)，2011年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　●預(yù)計(jì)2010-2012年公司每股收益分別為0.51、0.89、1.48元，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展及高端產(chǎn)品銷(xiāo)量未達(dá)預(yù)期。

　　橡膠價(jià)格波動(dòng)影響成本

　　寶通帶業(yè)(300031)主要生產(chǎn)各類(lèi)織物芯輸送帶、各類(lèi)鋼絲繩芯輸送帶以及各類(lèi)特種輸送帶產(chǎn)品，應(yīng)用于鋼鐵、水泥、電力、港口、煤炭、化工、物流等行業(yè)。公司屬于民營(yíng)企業(yè)，大部分高管均持有公司股票，2010年12月底將有2374萬(wàn)股解禁，屆時(shí)對(duì)公司股價(jià)存在一定壓力。

　　對(duì)公司成本影響最敏感的因素是橡膠價(jià)格的波動(dòng)。我們認(rèn)為如果宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，短期內(nèi)天然橡膠的供需狀況無(wú)法改變，預(yù)計(jì)天然橡膠依然保持高位運(yùn)行，但由于目前已經(jīng)處于歷史高位，向上空間比較有限。而合成橡膠由于與原油價(jià)格走勢(shì)緊密相關(guān)，由于勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投資不足，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將保持在70-100之間運(yùn)行，相對(duì)比較平穩(wěn)。據(jù)測(cè)算，橡膠價(jià)格每變動(dòng)1%，公司產(chǎn)品毛利率變動(dòng)幅度區(qū)間為1.19%-1.79%，不過(guò)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端產(chǎn)品調(diào)整，公司產(chǎn)品毛利率相對(duì)于橡膠價(jià)格變得越來(lái)越不敏感。

　　募投項(xiàng)目消除產(chǎn)能瓶頸

　　公司主要品種包括耐高溫帶、聚酯帶、鋼絲繩帶，未來(lái)還將增加疊層阻燃帶和高強(qiáng)度鋼絲繩帶。公司耐高溫輸送帶主要包括TNG型EP耐高溫輸送帶系列和長(zhǎng)距離耐高溫鋼絲繩輸送帶系列，由于公司產(chǎn)品性價(jià)比高，市場(chǎng)占有率逐年上升，銷(xiāo)售毛利率也開(kāi)始上升。疊層阻燃帶采用MT830-1999《煤礦用織物疊層阻燃輸送帶》標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，為目前普遍用于煤礦支巷道的PVC/PVG整芯阻燃帶的升級(jí)換代產(chǎn)品。

　　疊層阻燃帶項(xiàng)目是公司上市時(shí)的募投項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資額為20620萬(wàn)元，建設(shè)產(chǎn)能為600萬(wàn)平方米。目前該項(xiàng)目進(jìn)入到設(shè)備的安裝階段，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2010年11月開(kāi)始試生產(chǎn)，2011年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。在市場(chǎng)開(kāi)拓方面，神華寧煤集團(tuán)、平煤集團(tuán)等已和公司達(dá)成了初步采購(gòu)意向。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2010年11月開(kāi)始試生產(chǎn)，2011年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。與此同時(shí)，替代及自然增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間巨大。

　　公司共超募金額為22685萬(wàn)元，主要投資建設(shè)高強(qiáng)度鋼絲繩帶，技術(shù)難關(guān)已經(jīng)攻克，強(qiáng)度達(dá)到7500N/mm(目前國(guó)際強(qiáng)度最大的輸送帶達(dá)到8000N/mm)，使用年限12年(普通鋼絲繩帶是5年左右)，預(yù)計(jì)建設(shè)產(chǎn)能為600萬(wàn)平方米。高強(qiáng)度鋼絲繩帶的投產(chǎn)，將成為公司又一增長(zhǎng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品主要用于國(guó)外大型礦山，目前公司正在與巴西淡水河谷礦業(yè)公司洽談?shì)斔蛶У墓?yīng)事宜。

　　定制生產(chǎn)決定差異化

　　從營(yíng)銷(xiāo)模式上講，公司采用定制生產(chǎn)模式，而不是傳統(tǒng)的定單生產(chǎn)模式，通過(guò)采用定制生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，公司成功實(shí)施了高級(jí)別的差異化戰(zhàn)略。公司差異化戰(zhàn)略的實(shí)施完全由公司的技術(shù)做后盾，技術(shù)決定差異化。走差異化路線的優(yōu)勢(shì)在于可以清楚了解客戶的真實(shí)需求，一方面可以保證公司目前的市場(chǎng)份額，另外一方面也有利于公司進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)，提高公司產(chǎn)品的盈利能力。

　　差異化戰(zhàn)略的實(shí)施，使公司更多的產(chǎn)能配置于公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的品種上，對(duì)應(yīng)的毛利率比較高，如此，必將改變公司的盈利結(jié)構(gòu)。同時(shí)由于高端產(chǎn)品居主要位置，議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)橡膠等成本變動(dòng)的敏感性也將趨于下降。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益分別為0.51、0.89、1.48元，目前估值與同行業(yè)及創(chuàng)業(yè)板平均估值水平相比有所偏低，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。