經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部自2008年1月1日至12月31日，對(duì)部分化肥及制肥原料調(diào)整出口關(guān)稅稅率。（1）對(duì)尿素（稅則號(hào)列：31021000）自1月1日至3月31日實(shí)行30%的暫定關(guān)稅；自4月1日至9月30日實(shí)行35%的暫定關(guān)稅（原為30%）；自10月1日至12月31日實(shí)行25%的暫定關(guān)稅（原為15%）。（2）對(duì)磷酸氫二銨（DAP）（稅則號(hào)列：31053000）、磷酸二氫銨（MAP）及磷酸二氫銨與磷酸氫二銨的混合物（稅則號(hào)列：31054000）自1月1日至3月31日實(shí)行20%的暫定關(guān)稅（原DAP為20%，MAP為0）；自4月1日至9月30日實(shí)行30%的暫定關(guān)稅（原DAP為20%，MAP為0）；自10月1日至12月31日實(shí)行20%的暫定關(guān)稅（原DAP為10%，MAP為0）。（3）對(duì)硫酸及有煙硫酸（稅則號(hào)列：28070000）開(kāi)征稅率為5%的出口暫定關(guān)稅（原為0）。
分析和評(píng)論：
出口關(guān)稅上調(diào)對(duì)旺季影響不大，對(duì)淡季有一定影響
2007年1~10月份，我國(guó)尿素出口量達(dá)281萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)249%。硫銨出口達(dá)86.6萬(wàn)噸；DAP出口161萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)175%；MAP出口140萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)312%；復(fù)合肥出口50.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)267.7%；重鈣出口87.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)89.5%；普鈣出口19.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.3%；出口含氮磷兩種元素肥料33.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)209%。由于10~12月關(guān)稅下調(diào)，2007年全年尿素出口可能突破500萬(wàn)噸，磷酸一銨和磷酸二銨的出口總量也會(huì)突破500萬(wàn)噸。出口增加導(dǎo)致4季度化肥氮磷肥價(jià)格繼續(xù)上漲，目前國(guó)內(nèi)尿素出廠價(jià)格達(dá)到1750~1900元/噸，DAP價(jià)格達(dá)到3400元/噸，MAP出廠價(jià)上漲到3300元/噸以上。
尿素價(jià)格仍將季節(jié)性波動(dòng)：目前東南亞和中國(guó)出口尿素FOB價(jià)格普遍在350美元/噸左右，30%出口關(guān)稅下，扣除一些費(fèi)用和中間商利潤(rùn)，相當(dāng)于人民幣1750元左右的出廠價(jià)，仍能出口；35%出口關(guān)稅下，相當(dāng)于人民幣1670元/噸的出廠價(jià)，出口要根據(jù)國(guó)內(nèi)價(jià)格情況。我們認(rèn)為今年4季度大規(guī)模的出口導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冬季化肥儲(chǔ)備量很少，國(guó)內(nèi)庫(kù)存普遍不高，我們認(rèn)為明年上半年需求旺季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)氮肥將出現(xiàn)供貨偏緊的局面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品不需要出口，產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)上漲。而8月份進(jìn)入淡季，國(guó)際尿素價(jià)格也將回落，這時(shí)關(guān)稅仍然為35%，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格將繼續(xù)出現(xiàn)明顯下跌情況，而明年4季度關(guān)稅下調(diào)到25%，如果國(guó)際價(jià)格和目前持平，則又能出口。由于煤價(jià)上漲，2008年國(guó)內(nèi)煤頭尿素企業(yè)的生產(chǎn)成本普遍將上升70元/噸左右，我們估計(jì)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格難以下跌到1600元/噸以下。
DAP（二銨）和MAP（一銨）價(jià)格將上漲：目前東南亞和中國(guó)的DAP FOB價(jià)在540美元/噸左右，考慮20%的關(guān)稅下，扣除一些費(fèi)用和中間商利潤(rùn)，相當(dāng)于企業(yè)出廠價(jià)3200元/噸，仍能出口；而二三季度30%關(guān)稅下，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)出廠價(jià)3000元/噸以下，出口相對(duì)會(huì)減少。我們判斷，由于全球磷肥供應(yīng)更緊張（磷肥原料具有磷礦石和硫磺等資源屬性），由于同樣國(guó)內(nèi)的社會(huì)庫(kù)存比較小，明年國(guó)際國(guó)內(nèi)的DAP和MAP價(jià)格將有一定幅度上漲。
2008年國(guó)際化肥供應(yīng)仍然偏緊。美國(guó)和巴西玉米播種面積的增長(zhǎng)，帶來(lái)化肥需求的快速增長(zhǎng)，加上發(fā)展中國(guó)家，未來(lái)兩年全球化肥需求仍將保持較高的增速。美國(guó)的玉米乙醇增速將在2009年出現(xiàn)放緩，國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球糧食庫(kù)存將在2009年或者2010年出現(xiàn)觸底回升趨勢(shì)。由于能源、磷礦石和硫磺等原材料價(jià)格的上漲，發(fā)達(dá)國(guó)家的部分化肥裝置進(jìn)一步關(guān)閉，2007年需求的增加導(dǎo)致2007年來(lái)國(guó)際化肥價(jià)格的大幅度上漲。
我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)際化肥供應(yīng)仍然保持偏緊狀態(tài)，目前國(guó)際尿素主要出口地區(qū)是中東和前蘇聯(lián)地區(qū)，主要進(jìn)口地區(qū)是南亞、北美、南美、東亞和西歐；DAP主要出口地區(qū)有北美、東歐、非洲，主要進(jìn)口地區(qū)是南亞和東亞以及南美；MAP主要出口地區(qū)有北美和東歐，主要進(jìn)口區(qū)域有南美。
化肥板塊存在投資機(jī)會(huì)
我們判斷明年1~7月份尿素價(jià)格將出現(xiàn)上漲，而8月份以后將呈現(xiàn)季節(jié)性下跌，但由于國(guó)際價(jià)格較高，同時(shí)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)行業(yè)成本的上漲，總體均價(jià)將高于2007年100元/噸以上，成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)將從中受益。我們認(rèn)為DAP和MAP價(jià)格將出現(xiàn)明顯上漲，而其原材料硫酸價(jià)格也將進(jìn)一步上漲，但毛利將有所擴(kuò)大。
由于明年上半年的化肥價(jià)格和企業(yè)盈利狀況將好于預(yù)期，除了鉀肥以外，我們認(rèn)為氮肥和磷肥等整個(gè)化肥板塊具有投資機(jī)會(huì)，但目前市場(chǎng)整體估值不低，考慮到產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性的波動(dòng)和國(guó)際價(jià)格的不確定性帶來(lái)的波動(dòng)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注質(zhì)量比較好或者估值較低的公司。
氮肥：華魯恒升，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略清晰，可長(zhǎng)期持有。同時(shí)，我們認(rèn)為由于煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度較大，氣頭尿素企業(yè)成本上漲壓力反而相對(duì)減輕，云天化（600096/47.85元），尿素毛利維持穩(wěn)定，玻纖業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。四川美豐，天然氣價(jià)格較高，上漲壓力在氣頭中最小，負(fù)荷仍可能有所上升，通過(guò)對(duì)收購(gòu)的企業(yè)改造擴(kuò)能帶來(lái)較為持續(xù)的增長(zhǎng)。
磷肥：六國(guó)化工，明年DAP毛利有望上升，自有磷礦開(kāi)采將降低成本，明年業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期。
我們沒(méi)有覆蓋的化肥企業(yè)可以關(guān)注湖北宜化，公司具有磷礦資源，同時(shí)具有氮肥和磷肥生產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)管理在行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力，但公司治理有不確定性，業(yè)績(jī)的把握性較差。柳化股份，殼牌裝置基本達(dá)到負(fù)荷，已經(jīng)獲得煤礦資源，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
主要的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是：1）氮肥進(jìn)入淡季后價(jià)格仍將出現(xiàn)明顯下跌；2）化肥價(jià)格上漲無(wú)法傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)下游農(nóng)民需求受到抑制；3）國(guó)際能源價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的國(guó)際化肥價(jià)格的大幅下跌。
