生意社03月02日訊

　　炭黑行業投資邏輯

　　從成本角度看，國內煤焦油法炭黑具有顯著優勢，炭黑出口空間巨大。

　　從歷史規律看，國際油價走高將顯著推高炭黑出口價格和出口量。短期內，伊朗問題可能推高國際油價，國內炭黑有望呈現量價齊升態勢。

　　國內炭黑存在結構性過剩和結構性短缺。黑貓、龍星等龍頭有望通過研發提升質連降低成本，進而提高產品競爭力和盈利能力，實現量價齊升本篇報告提出的新觀點(按重要程度排序)：

　　1)在伊朗局勢不穩定性增乾國際油價維持高位的背景下，國內炭黑有望呈現量價齊升的局面。數據分析顯示：①國內炭黑價格受國際油價影響，但滯后于油價；②國內炭黑的出口均價與國際原油價格的走勢高度相關；③中國炭黑出口量與國際油價走勢關聯度較高，我國炭黑出口量伴隨著國際油價的上漲而不斷創出新高。

　　2)煤焦油法具有顯著的成本優勢。測算結果顯示，乙烯焦油法生產炭黑的生產成本比煤焦油法平均高出1600元/噸(極小值為854元/噸)。國內炭黑生產以煤焦油法為主；國外炭黑生產以乙烯焦油法為主。

　　3)進口單價與出口單價的價差在8000元/噸左右，該現象為國內龍頭企業的發展提供了巨大的想象空間。

　　4)炭黑的需求空間仍然廣闊。2012年世界炭黑需求總量在1100萬噸左右。

　　2012年中國炭黑需求量應在385萬噸上下，比2011年增長68萬噸，增速達21%。大致推斷，2011-2015年國內炭黑產量復合增速應在11%左右，2015年有望達到540萬噸。

　　5)供求現狀分析。全球呈現寡頭壟斷的供給格局，產能向中國轉移。國內寡頭壟斷格局已經形成；相比全球，行業集中度有提高的潛力。過去十年，國內炭黑表現消費增速與GDP增速相當。

　　6)國內炭黑的龍頭企業與小型企業的經營狀況顯著分化。

　　重點公司業績彈性測算

　　1、黑貓股份[7.44 1.50%]業績彈性

　　我們測算公司2011-2013年EPS分別為0.26元、0.33元和0.46元。假設2012年銷量66.7萬噸，噸成本5350元不變，則炭黑銷售價格每上漲100塊，EPS增加0.11元左右。

　　2、龍星化工[9.17 0.77%]業績彈性

　　我們測算公司2011-2013年EPS分別為0.38元、0.50元和0.74元。假設2012年銷量31.97萬噸，噸成本5650元不變，則炭黑銷售價格每上漲100塊，EPS增加7-8分錢。

　　風險提示：1、國際油價大幅回落；2、國內煤焦油供給出現瓶頸或價格大幅上漲；3、輪胎等需求低于預期〃