今年以來，焦炭“熊霸”一方，周線收陽屈指可數，目前仍未出現企穩跡象。筆者認為，焦炭的上下游煤炭和鋼鐵未來走勢均不樂觀，焦炭很難改變目前弱勢格局。

成本支撐出現崩塌

煉焦煤是焦炭的直接上游，煉焦煤價格決定焦炭的成本支撐。從煤炭供給來看，2012年1—6月份全國煤炭產量累計完成195042萬噸，同比增加13890萬噸，增長7.7%；其中國有重點煤礦產量累計完成101266萬噸，同比增加5110萬噸，增長5.3%，市場供需形勢整體寬松。同時，國外煤炭的涌入進一步加劇了供應過剩的局面，2012年1—6月，我國進口煤炭11340萬噸，凈進口10763萬噸，秦皇島煤炭庫存大幅增加，面臨較大的去庫存壓力。從煤炭固定資產投資完成額來看，2011年行業固定資產投資完成額同比增速29%，2012年1—5月固定資產投資同比增速為25%，和2007年至今的投資平均增速相近。從固定投資投向來看，山西、內蒙和陜西依然是投資的重點，因此“三西”地區煤炭產量增量依舊能保持穩定增長。焦煤現貨市場，主產地山西坑口價格繼續下跌，9月份合同煤價格下調概率增大。今年以來，焦煤的價格走勢已經出現了高位難以為繼的現象，而焦煤在冬季的季節性消費旺季特性并不明顯，若焦煤價格延續下跌，將導致焦炭成本支撐出現崩塌。

下游需求難以恢復

焦煤的下游需求來自于鋼鐵行業，然而鋼材市場成交冷清，鋼廠銷售壓力巨大，盡管鋼廠不斷下調出廠價格，但是貿易商囤貨極少。中鋼協最新旬報顯示，8月中旬重點大中型鋼鐵企業粗鋼日均產量為158萬噸，旬環比下降2.5%；預估8月中旬全國粗鋼日均產量為193萬噸，旬環比下降2%。8月產量雖有小幅下滑，但絕對量仍在高位，供給壓力未能顯著緩解。期貨市場上，螺紋鋼期貨價格從年初的4400下挫至3300，價格回落到了2009—2011年起漲點以下。社會庫存持續增加，二季度庫存同比增加25.5%，而產銷率下降10%，顯示市場需求疲弱。鐵礦石同樣面臨港口庫存的積壓，盡管國產礦處于跌勢，但與外礦價格相比較而言仍然處于高位。鋼廠在成本壓力之下，不斷下調國產礦鐵精粉采購價格，礦石貿易商前期挺價意義并不顯著，鐵礦石價格的下跌將削弱鋼鐵的成本支撐，并引領包括焦炭價格在內的鋼鐵冶煉原料價格進一步下挫。從下游需求來看，房價反彈和經濟下行，使得當前房地產調控政策既不能放松也難以加碼，對鋼鐵的需求也難以較快恢復。

煤炭、焦炭、鋼材均屬于強周期產品，造成目前焦炭困境的根源在于中國宏觀經濟正處于著陸之中。盡管市場上關于中國經濟見底論不絕于耳，然而，這似乎僅僅是多頭的美好愿望。8月匯豐PMI初值跌至47.8，創9個月新低，連續10個月處于榮枯分水嶺下方。焦炭—鋼鐵產業鏈面臨的直接壓力來自于固定投資減少，房地產投資和新開工率的雙降。2012年1—7月房地產投資增速15.4%，較1—6月下滑1.2個百分點。新開工和土地購置繼續下降致投資增速持續下滑。國家對于房地產的調控并未有放松的跡象，這也將繼續打壓樓市。而相較于2009年的4萬億刺激政策，目前很難指望國家會再次大力度的放松貨幣，進行經濟刺激，固定資產投資趨弱很難改善。

綜合分析，我們認為，焦炭盡管跌幅已經足夠顯著，然而宏觀面刺激有限，上游煉焦煤價格下跌延續，下游固定資產投資等未見起色，夾于煤炭和鋼鐵之間的焦炭熊途漫漫無盡期。