中華石化網訊 2013年原油將延續高位震蕩

　依據EIA全球原油供需數據,2013年一季度供需基本平衡,需求略微有點不足,二季度的需求則顯示出明顯的不足,三季度這一情況則將出現明顯好轉,需求也將成為全年最為旺盛的季節,然而四季度又將轉入需求相對不足的階段。從供需基本面角度來看,我們判斷明年油價將呈現高位震蕩,布倫特現貨2013Q1均價將圍繞110美元/桶左右震蕩;2013Q2均價將下滑至105美元/桶左右;2013Q3布倫特現貨均價將反彈至110美元/桶左右;2013Q4布倫特現貨均價將再次下滑至105美元/桶左右。

　煉油市場化定價日趨完善

　成品油定價機制實施3年多來,國家發改委對國內的成品油價格已經調整了21次。其中,13次上調了成品油價格,8次下調了成品油價格。高原油價格下的調價滯后是導致煉油虧損嚴重的主因。2012年三季度中石化煉油板塊的盈利能力在連續虧損了6個季度之后實現了盈利,主要原因是在今年三季度國家發改委在成品油調價機制執行時的力度、效率提高所致,我們認為這一積極現象可能預示著新的成品油定價機制的執行會更加透明和市場化,將對煉油板塊的盈利會有更好的保障。

　石化需求弱勢復蘇可期

　我們認為經過較長時間的去庫存周期,石化各類產品增速已經在低位持續徘徊了一年多,已經顯出見底跡象。多數產品的價差也已經持續了1年多的下滑,這是相關企業在產能過剩的大背景下的主動降低開工負荷去庫存的行為,隨著宏觀經濟的企穩反彈,石化相關產品或許將迎來一次補庫存的景氣周期。然而從石化各子行業11月份的PMI來看,化纖、橡膠及塑料向上越過50,石油加工及煉焦業、化學原料、化學制品行業均顯示向下,且低于50。綜合PMI數據來看,石化各子行業目前復蘇的跡象仍然不是很明顯。

　相對看好C4產業鏈

　美國頁巖氣革命為乙烷脫氫制乙烯開辟了一條成本很低的生產路線,由于C4的主要來源途徑是石腦油制乙烯的副產物,大量的石腦油路線將被淘汰出局,這對美國本地的C4產業鏈將會產生很大的制約,給美國以外地區的C4產業鏈帶來良機。C4產業鏈的主要產品丁酮、丁二烯,在過去四年當中產能增速都較快,未來四年中的產能增速將顯著下滑。在美國等地的C4產出減少成為趨勢的背景下,丁酮、丁二烯未來的盈利情況將可能表現出色。

　此外,相對于其他石化產品,丁酮、丁二烯由于其原料C4的獲得難度相對較高,導致產業集中度還是相對較高的,從歷史價格來看,其產品價格彈性也是相對較高的,在石化周期復蘇的時候將會表現的更為出色。

　頁巖氣破除壟斷是關鍵

　國家政策持續支持頁巖氣產業發展,包括國務院批準頁巖氣為新的獨立礦種,《頁巖氣發展規劃(2011-2015年)》,頁巖氣探礦權首次公開招標,第二次頁巖氣開發權招標,財政補貼頁巖氣0.4元/立方米。但是我國頁巖氣產業發展還是困難重重,目前開采成本非常高,井口氣價需要達到4.5~5元/立方米才能夠實現盈利,這大大高于我國從中亞進口的天然氣或者澳大利亞進口的LNG價格。如何解決礦權重疊、天然氣管道輸送高度壟斷、天然氣市場化定價等問題對我國頁巖氣的發展至關重要。我們認為短期內難以看到頁巖氣產業鏈相關公司的業績增長,市場對頁巖氣產業鏈相關公司的估值溢價來自于國家出臺相關支持政策的刺激效應,尤其是頁巖氣勘探、開采等的設備和技術服務提供商將率先受益,后續值得關注的催化因素包括對頁巖氣開采的地方補貼以及稅收優惠政策、天然氣價格改革等。

　風險提示

　原油價格大幅波動、成品油與天然氣價格形成機制改革低于預期。