隨著原油價格中期下跌趨勢的維持，其對原油產(chǎn)業(yè)鏈上的周期性行業(yè)帶來巨大正負面沖擊。不過，行業(yè)正負向影響程度和表現(xiàn)先后順序卻并不相同。短期來看，利多主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游的交通運輸、化工、汽車(特別是新能源汽車)等行業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)鏈中游后周期行業(yè)，以及下游消費類、成長類行業(yè)雖有利好，但釋放相對緩慢;而利空則主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游的成品油生產(chǎn)、石油和天然氣開采等行業(yè)，其他如金屬采選、冶煉及壓延加工、煤炭開采和洗選業(yè)等，雖因油價下跌帶來的成本下降優(yōu)勢，但作為產(chǎn)能過剩行業(yè)又存在成品價格跟隨原料成本下降的風(fēng)險，整體盈利能力改善空間相對有限。

油價下滑首先利好交運股

自6月以來國際原油價格的持續(xù)下挫影響，交運板塊因運輸成本的下降成為原油產(chǎn)業(yè)鏈下游中最受益的品種。在市場表現(xiàn)上，自6月20日以來，交運板塊是除非銀金融、鋼鐵外漲幅第三大板塊。細分航空、海運和高速漲幅分別高達139.5%、110.69%和82.44%.公開資料顯示，燃料支出是交運企業(yè)運營成本的重要組成部分，在海運、航空和汽運方面分別占比45%～55%、30%～35%(最高接近40%)和20%.消息面上，原油低位運行繼續(xù)推動交運燃料價格以更低價格成交。12月初路透新加坡有業(yè)界消息人士稱，韓國煉廠繼續(xù)談判明年的柴油和航煤合約，至少一家煉廠已決定以較今年更低價格出售這兩種燃料。

在具體細分行業(yè)上，航空業(yè)隨著原油價格的持續(xù)下跌將使得運輸成本大幅下降。國金證券認為，當油價跌至64美元/桶以下時，航空煤油出廠價會低于4140元/噸，燃油附加費可能免于收取。而隨著原油下跌，低成本的優(yōu)勢也將明顯增厚航空公司的業(yè)績。根據(jù)國際航空運輸協(xié)會提供的預(yù)測，本輪燃油價格的下降，將直接帶來全球航空公司2014年全年高于預(yù)期的創(chuàng)紀錄利潤，即今年全球航空業(yè)實現(xiàn)的利潤應(yīng)會在6月份預(yù)期的180億美元基礎(chǔ)上升至199億美元，較2013年增長87.74%.明年這一數(shù)據(jù)還有望再實現(xiàn)25%的漲幅，上升至250億美元左右。

海運方面，由于油價較年內(nèi)最高點已累計下跌近50%，申銀萬國[微博]測算這為申萬重點航運公司累計節(jié)約燃油成本達151.4億元。在不考慮運價提升的可能下，2015年航運行業(yè)毛利率有望分別回升至20.5%、16%和10%.作為強周期性品種，航運板塊歷來受宏觀環(huán)境影響明顯。該板塊自2009年后轉(zhuǎn)入沉寂，直到今年三季度因油價下行、推行經(jīng)濟航速和“一帶一路”的刺激而有所回暖。對于后市，興業(yè)證券認為，航運股處于底部復(fù)蘇的狀態(tài)，后市下跌風(fēng)險較小，在周期股板塊輪動和航運旺季到來的前提下可以期待繼續(xù)反彈。

從中期投資角度分析，航空和海運PB目前分別處于1.79和2.41的行業(yè)歷史平均較低位置，中線仍有延續(xù)反彈的潛力。但也有分析師表示，技術(shù)面上航空股均已到達重要壓力位，目前的縮量回調(diào)雖然相對健康但也尚未結(jié)束，后市機會仍需進一步等待。在個股方面，自8月14日航運主流品種全線上漲至今，除中遠航運因重大事項停牌外，中海集運、中國遠洋、中海發(fā)展仍未脫離原來的箱體上沿，后市存有一定變數(shù)。而且，中國遠洋、中海發(fā)展均已到達重要壓力位面臨回撤，中海集運雖走勢偏強但也難免目前位置的明顯震蕩。如果說該板塊還有集體性行情的話，則需要政策面或產(chǎn)業(yè)面有重大利好的進一步刺激。

相對于航空、海運而言，目前交運板塊中漲幅相對較小且PB較低的有公路、高速、鐵路和機場等(表1)。時至年底，低估值品種的輪動切換有望延續(xù)(表2)。其中，高股息率個股寧滬高速、大秦鐵路同時還具備低價、低PB的特征，有望成為戰(zhàn)略型投資資金的關(guān)注標的。另外，港口和物流方面，由于自貿(mào)區(qū)概念對港口概念的爆炒，相關(guān)主流品種個股漲幅偏大，短期有隨自貿(mào)區(qū)概念股階段性回落的要求。當然，短線仍可適當關(guān)注漲幅相對較小或回調(diào)到位的低PB物流概念股，特別是碼頭類倉儲物流與石化產(chǎn)業(yè)疊加的生產(chǎn)貿(mào)易商。同樣，因農(nóng)業(yè)板塊中漁業(yè)海洋捕撈、養(yǎng)殖業(yè)、飼料等也會從運輸成本降低中獲利，可關(guān)注相關(guān)子行業(yè)龍頭公司的機會。

化工行業(yè)內(nèi)部分化，精細化工受益定價權(quán)和價差增大

在三大受益行業(yè)交運、化工、汽車中，整體漲幅最小并有較低市凈率的是化工板塊。原油作為化工的基礎(chǔ)能源和原料，其產(chǎn)業(yè)鏈中涉及原料價格走低的下游行業(yè)正向影響顯著。不過，考慮到化工生產(chǎn)具有較強的上下游聯(lián)動和傳導(dǎo)特征，包括華創(chuàng)證券在內(nèi)的多家券商均表示，只有下游接近消費終端、弱周期或需求轉(zhuǎn)好的精細化工領(lǐng)域中的聚氨酯、化纖(主要是滌綸)、農(nóng)藥化肥、醫(yī)藥中間體、橡膠和塑料制品等細分品種的受益最為明顯。與此相反，受到原油價格和進口價格持續(xù)下行雙壓的丙烯、丙烯酸、純苯、石腦油等化工原料及中間體，卻因市場拖累而出現(xiàn)部分煉廠走貨速度放緩的現(xiàn)象，并進而帶來實際成交價受壓而運行于下行通道中的走勢，需要回避。

與丙烯酸等受外圍價格、港口寬松因素等影響不同，部分精細化工產(chǎn)品向上符合國家政策導(dǎo)向，受益于全球高端制造業(yè)向國內(nèi)所轉(zhuǎn)移的新材料需求的增加，向下則下游需求穩(wěn)定，產(chǎn)成品價格穩(wěn)定或跌幅小于原材料從而具備特殊的優(yōu)勢。以化纖中滌綸行業(yè)為例，該行業(yè)短纖和絲與原材料價差創(chuàng)年內(nèi)新高，同比增長近30%.再如PVC價差(電石法)，也從年初的800元上漲至近1200元。因此，低估值、低價、低漲幅的“三低”精細化工品種中，價差呈現(xiàn)明顯改善的品種和個股未來存在機會(表3)。

另外，成本不透明、有較強的定價權(quán)、成本與石油價格高度相關(guān)的農(nóng)藥、化肥類上市公司也有望從中先行受益。此前，記者從銅陵有色的中層獲悉，亞洲國家普遍對美元上行有預(yù)期并提前進入收儲階段，化肥等需求的反彈帶來出口松動。市場上，除一銨二銨等化工制品訂單火爆外，化肥出口增幅放大明顯。產(chǎn)業(yè)鏈上，化肥的生產(chǎn)原料硫酸、磷礦均進入提價區(qū)間。其中，硫酸價格已從不到100元漲到300元上下，硫酸的原料硫磺也同樣價格上調(diào)。而與上述產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的農(nóng)藥、磷肥、復(fù)合肥、磷酸鹽、草甘膦等有關(guān)的上市公司都有望延續(xù)補漲。此外，考慮到農(nóng)業(yè)一號文件的出臺，可關(guān)注相關(guān)龍頭股揚農(nóng)化工(農(nóng)藥)、聯(lián)化科技(中間體)等。其中，揚農(nóng)化工主營殺蟲劑，原料為草甘膦，該公司連年業(yè)績穩(wěn)定，每年營業(yè)毛利率均維持在24%左右。

替代型新能源汽車潛力巨大

原油價格的下跌，導(dǎo)致用油價格的下降，不過消費稅的加征，使油價的降幅被收窄，對買車人群的吸引力有限。相對而言，更具拉動效應(yīng)的是有替代效應(yīng)的電動車需求的增長，以及原油價格下行帶來的橡膠輪胎成本的下降向產(chǎn)成品車的價格傳導(dǎo)。長期以來，因高企的石油價格讓對外依存度(近60%)很高的我國經(jīng)濟發(fā)展很被動，為改變受制于人的格局，政府下定決心發(fā)展新能源領(lǐng)域。其中，新能源汽車具備日益完善的產(chǎn)業(yè)鏈，可逐步對燃油消耗占總消耗50%以上的傳統(tǒng)型汽車進行換代，這有利于城市的環(huán)境治理，又可以消化過剩產(chǎn)能、拉動內(nèi)需，并在調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長中發(fā)揮重大的作用。此外，新能源汽車的替代效應(yīng)，可不受短期油價波動的影響。即使未來的“液體戰(zhàn)爭”加劇，油價重新走高，也不構(gòu)成能源供給的障礙，對國家能源安全、社會安定均具有重要戰(zhàn)略意義。

目前，在政策的明確導(dǎo)向下，國家將推廣新能源汽車上升至國家戰(zhàn)略，并從終端補貼、基建補助、規(guī)范標準、政府采購等多方面對新能源汽車進行大力扶持。電動汽車推廣步上新的臺階。國信證券認為，新能源汽車行業(yè)雖然還在發(fā)展的初期，但是隨著政策的加碼及Tesla[微博]成功進入中國市場，該產(chǎn)業(yè)將迎來一個快速發(fā)展的時期。數(shù)據(jù)顯示，2014年1～11月，我國新能源汽車累計生產(chǎn)5.67萬輛，同比增長5倍。全年預(yù)計總產(chǎn)量還將達到6.6萬輛左右，同比可實現(xiàn)增長約2.75倍。產(chǎn)業(yè)人士預(yù)計，如相關(guān)配套到位，未來3～5年，新能源汽車產(chǎn)銷量有望保持年均不低于50%的增速。而隨著電池材料等產(chǎn)業(yè)的整合完成，行業(yè)需求引爆點或?qū)⒌絹怼?

在新能源汽車的發(fā)展中，最關(guān)鍵的“卡位”存在于充電樁、電池等配套設(shè)施的完善上，以Tesla為代表的充電樁型電動車，和以日本模式為代表的高儲能電池型電動車是市場的主流電動車模式，且未來存在同步發(fā)展的可能。循此脈絡(luò)，目前進入充電樁、電池、超級電容等相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的上市公司可重點關(guān)注。不過，市場人士表示，氫燃料電池車、非鋰電池等的研發(fā)還處在相對基礎(chǔ)的階段，制造、儲備的成本依然太高，鋰電池仍會在未來十余年作為純電動車的主要儲能裝備。目前來看，由于汽車板塊的整體漲幅僅51%，部分漲幅偏小的低估值股仍有較好的發(fā)掘空間(表4)。

與新能源汽車的替代效應(yīng)趨同，居于原油受益鏈中后端的電力行業(yè)中的火電(燃油、煤炭發(fā)電)因原油價格下行帶動了煤價連動下跌，火電企業(yè)的發(fā)電成本出現(xiàn)大幅下降。如華東地區(qū)的主要電力上市公司申能股份、浙能電力等，因原材料成本在其電力總成本中的占比高達30%以上，在本輪原油大幅下跌中，上市企業(yè)盈利前景得到明顯改善，此利好也在市場表現(xiàn)中得到體現(xiàn)。不過，不同于替代類板塊的樂觀，受原油暴跌引發(fā)的商品市場的共振，黃金已跌破1200點重要頸線位。原油作為大宗商品的風(fēng)向標，因預(yù)期反彈后會延續(xù)低位震蕩或再度下行，故黃金短線雖有望與原油一起反彈，但隨后重回弱勢為大概率。