幾年之前曾刮起能源替代浪潮，在高油價(jià)時(shí)代，企業(yè)紛紛將重心移向頁(yè)巖油開采，令頁(yè)巖油一度在美國(guó)極其繁榮。然而，頁(yè)巖油開采的高衰減率等問(wèn)題始終困擾著企業(yè)。因此業(yè)內(nèi)對(duì)頁(yè)巖油繁榮能否持續(xù)，能否替代普通油田一直持懷疑態(tài)度。

如今隨著海外頁(yè)巖油企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)，以及國(guó)內(nèi)遼寧成大預(yù)警頁(yè)巖油項(xiàng)目業(yè)績(jī)，引起外界對(duì)頁(yè)巖油行業(yè)的真實(shí)現(xiàn)狀，以及行業(yè)發(fā)展受制于哪些因素的極大關(guān)注。對(duì)此，記者展開了調(diào)查。

部分企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

2015年1月15日，遼寧成大一則油頁(yè)巖綜合開發(fā)利用(一期)項(xiàng)目進(jìn)展及風(fēng)險(xiǎn)的提示公告，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

遼寧成大在公告中表示，公司2014年度非公開發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目——新疆寶明礦業(yè)有限公司油頁(yè)巖綜合開發(fā)利用 (一期)，該項(xiàng)目產(chǎn)品頁(yè)巖油的銷售價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格的影響。公司表示，雖然沒(méi)有直接的線性關(guān)系，但根據(jù)以往歷史價(jià)格走勢(shì)分析，二者直接存在大概的對(duì)應(yīng)關(guān)系，而且一般來(lái)講國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油的銷售價(jià)格要高于國(guó)際原油價(jià)格。如最近一期撫順頁(yè)巖油的招標(biāo)價(jià)格平均約為2804元/噸(含稅)，換算后約為55美元/桶(匯率參考目前人民幣與美元的匯率)，而同期NYMEX油價(jià)為45.22美元/桶。按照目前預(yù)計(jì)的本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的頁(yè)巖油生產(chǎn)成本來(lái)看，如果NYMEX油價(jià)進(jìn)一步下跌并長(zhǎng)期保持低位運(yùn)行，則本次募投項(xiàng)目將處于微利或甚至虧損的情況，對(duì)此次募投項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響。

國(guó)際原油價(jià)格下跌，令遼寧成大有些措手不及，面臨油價(jià)“跌跌不休”，該公司暫時(shí)并無(wú)好的應(yīng)對(duì)辦法。

遼寧成大稱，公司沒(méi)有變更募集資金投向的計(jì)劃，新疆寶明可能通過(guò)采取調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃、新疆本地租賃儲(chǔ)油庫(kù)增加庫(kù)存、調(diào)整銷售節(jié)奏等措施減少油價(jià)下跌帶來(lái)的不利影響。

記者了解到，遼寧成大預(yù)警頁(yè)巖油項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并不算偶然，在市場(chǎng)相對(duì)成熟的美國(guó)，一些企業(yè)因已扛不住油價(jià)下跌，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。

當(dāng)年美國(guó)的頁(yè)巖油氣革命無(wú)疑是重塑了全球石油市場(chǎng)格局，當(dāng)時(shí)在高油價(jià)誘惑與美政府政策鼓勵(lì)下，有大批中小企業(yè)懷著“美國(guó)夢(mèng)”邁入頁(yè)巖油開采行業(yè)。如今，國(guó)際油價(jià)驟降，頁(yè)巖油熱潮消退，不少中小企業(yè)高成本等弊端逐漸顯露出來(lái)，恰似又印證了巴菲特的那句名言：“退潮后才知道誰(shuí)在裸泳”。

2015年1月初，美國(guó)首家頁(yè)巖油開采企業(yè)——WBH能源提交破產(chǎn)申請(qǐng)，這家位于德克薩斯州奧斯汀的私營(yíng)公司稱，目前債務(wù)總額在1000萬(wàn)-5000萬(wàn)美元，貸款人拒絕再給貸款。

1月21日，世界礦業(yè)巨頭必和必拓宣布，到2015年6月將停產(chǎn)40%的美國(guó)頁(yè)巖油鉆井。無(wú)獨(dú)有偶，石油巨頭法國(guó)道達(dá)爾公司也宣稱，將關(guān)閉位于美國(guó)的頁(yè)巖油氣井。

值得注意的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)100家中小型頁(yè)巖油企業(yè)中，有四分之三由于高負(fù)債有破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。如不出意外，2015年一季度大部分美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)會(huì)面臨銀行信用額度的縮減，再加上收入和盈利下降，將被迫削減資本支出。由于頁(yè)巖油井產(chǎn)出率半年后會(huì)大幅下降，需要大量的投資才能維持產(chǎn)出水平不變，所以資本支出的下降將導(dǎo)致頁(yè)巖油企業(yè)減產(chǎn)。

另?yè)?jù)S&PCapitalIQ數(shù)據(jù)顯示，2010年，美國(guó)油氣生產(chǎn)公司負(fù)債總計(jì)為1280億美元，而最新季度數(shù)據(jù)顯示，他們的負(fù)債總計(jì)為1990億美元，大漲了55%。這些頁(yè)巖油公司負(fù)債累累，因此即使油價(jià)暴跌至50美元/桶下方，他們也不得不選擇繼續(xù)生產(chǎn)。然而，低油價(jià)令油企資金鏈更加緊繃。一些中小頁(yè)巖油開采企業(yè)因入不敷出，資金鏈斷裂申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等負(fù)面消息相繼傳來(lái)。

有業(yè)內(nèi)人士向記者指出，頁(yè)巖油田具有高衰減性，需要持續(xù)資本支出，沒(méi)有自有現(xiàn)金流，油田開發(fā)嚴(yán)重依賴外部融資。一般而言，一個(gè)頁(yè)巖油氣井打下去，壓裂、出氣或者出油后，續(xù)產(chǎn)量會(huì)逐月減少，年衰減率達(dá)到60%-70%，因此必須再壓裂一次，或者通過(guò)增加更多的井口才能維持產(chǎn)量，導(dǎo)致頁(yè)巖油開采成本不斷高企。

開采成本高和高衰減性決定了頁(yè)巖油開采只有在高油價(jià)時(shí)期下才有價(jià)值。頁(yè)巖油企業(yè)抗油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很低，一旦油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低位運(yùn)行，企業(yè)一般只能選擇關(guān)井。

當(dāng)下有著成熟市場(chǎng)的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)尚且如此，國(guó)內(nèi)的頁(yè)巖油行業(yè)情況又如何呢?

中石油一位不愿具名工作人員告訴記者：“頁(yè)巖油在美國(guó)生產(chǎn)過(guò)程中的衰減率超過(guò)40%，需要用密集鉆井才能維持產(chǎn)量穩(wěn)定，且成本高昂。目前一些大型能源公司對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)是采取保守態(tài)度，多是以出售技術(shù)和收購(gòu)儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源在頁(yè)巖油領(lǐng)域運(yùn)作的。而相較有著先進(jìn)技術(shù)、低資金成本和經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)開放的美國(guó)市場(chǎng)而言，目前國(guó)內(nèi)從事頁(yè)巖油開采的公司面臨技術(shù)上相對(duì)落后、資金成本高、優(yōu)質(zhì)資源稀缺及環(huán)保壓力等諸多問(wèn)題。同樣是在油價(jià)低迷環(huán)境下，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的頁(yè)巖油開采企業(yè)需要承受更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”

高衰減率成行業(yè)致命傷

美國(guó)頁(yè)巖油公司的破產(chǎn)并非偶然，折射出在油價(jià)下跌背景下，國(guó)內(nèi)外頁(yè)巖油相關(guān)企業(yè)面臨的困境。通過(guò)對(duì)頁(yè)巖油勘探開采與傳統(tǒng)石油的對(duì)比，記者發(fā)現(xiàn)，頁(yè)巖油開采后的高衰減率成為行業(yè)的致命傷。

信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理郭荊璞表示，“傳統(tǒng)石油開采屬于地下層空腔有油，打井后自然噴發(fā)，在經(jīng)歷一段時(shí)間自然噴發(fā)后，依靠簡(jiǎn)單的電力運(yùn)作就能維持出油，整體來(lái)講打井后維護(hù)成本較低。但頁(yè)巖油在打井后，需要依靠壓裂技術(shù)才能出油，且一年后出油率會(huì)大大降低。根據(jù)地質(zhì)等條件不同，一年后衰減率在40%-70%，第二年再衰減30%-40%，3-5年后甚至不會(huì)出油，或只能保持低產(chǎn)量。”

銀河證券的研究資料顯示，3年前美國(guó)頁(yè)巖油公司Bakken的頁(yè)巖油衰減曲線，第1月的產(chǎn)量普遍達(dá)400-500桶/天，峰值在500-600桶/天;考慮到頁(yè)巖油的衰減性，一年后單井產(chǎn)量普遍衰減60%-70%到150桶/天，第2年再衰減30%-40%到100桶/天，3-5年每年再衰減25%-30%，三年后到60-70桶/天，五年后到30-40桶/天，往后可以生產(chǎn)20年左右。

郭荊璞進(jìn)一步指出，“高衰減率意味著企業(yè)必須依靠二次壓裂才能保持高產(chǎn)，而壓裂本身很花錢，也就是說(shuō)企業(yè)必須長(zhǎng)期高投入，資本開支保持高位，這就使頁(yè)巖油的賺錢效應(yīng)大打折扣。”

值得注意的是，雖然頁(yè)巖油的開采技術(shù)越來(lái)越成熟，但還不能完全解決行業(yè)高衰減率的問(wèn)題。資料顯示，2012-2013年，新投產(chǎn)的頁(yè)巖油井第1月的產(chǎn)量普遍達(dá)到500~600桶/天。到2014年，新投產(chǎn)的一部分高產(chǎn)頁(yè)巖油井第1月產(chǎn)量普遍超過(guò)900桶/天。但行業(yè)衰減率并未因此有所下降，只是隨著技術(shù)的進(jìn)步，在同樣的衰減率下，產(chǎn)油量有所增加。

郭荊璞表示，“技術(shù)能在一定程度上提高產(chǎn)油量，但高衰減率難以改變。因?yàn)樗p率決定因素是地質(zhì)條件，比如滲透率、地下壓力等。”

油價(jià)高于55美元才能盈虧平衡

頁(yè)巖油因?yàn)槠涮赜械拈_采條件與技術(shù)要求，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)石油。記者通過(guò)對(duì)各大企業(yè)的生產(chǎn)成本以及產(chǎn)量稅比較得出，主要頁(yè)巖油企業(yè)盈虧平衡測(cè)算在55美元-65美元/桶區(qū)間，在此盈虧平衡價(jià)下，多數(shù)企業(yè)選擇減產(chǎn)或者是停止項(xiàng)目。

銀河證券在研報(bào)中指出，美國(guó)頁(yè)巖油一旦量產(chǎn)，純生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本其實(shí)不高、普遍6-8美元/桶;生產(chǎn)環(huán)節(jié)的稅費(fèi)主要是產(chǎn)量稅，按實(shí)現(xiàn)收入10%征收，前段時(shí)間普遍8-10美元/桶，油價(jià)下跌后相應(yīng)降低一些;最主要的成本是折舊成本，普遍在25-30美元/桶;另外銷售管理費(fèi)用和管輸費(fèi)用，一般在5美元/桶左右。綜合來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油的主流盈虧平衡點(diǎn)在50美元/桶左右。

據(jù)銀河證券測(cè)算，美國(guó)Williston Basin、Powder River、Mid-Continent、Permian等四個(gè)產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡線分別為45-60美元/桶、60-70美元/桶、45-70美元/桶、45-61美元/桶。

郭荊璞向記者表示：“當(dāng)國(guó)際油價(jià)擊穿頁(yè)巖油企業(yè)的盈虧平衡線后，企業(yè)盈利能力將遭受重創(chuàng)，面臨融資困境。具體來(lái)講，高油價(jià)下，頁(yè)巖油的現(xiàn)金回流特別快，投資收益率很高。在高額回報(bào)下，過(guò)去幾年，很多頁(yè)巖油企業(yè)都保持高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，油價(jià)下跌后企業(yè)盈利指標(biāo)也迅速惡化，企業(yè)將難以通過(guò)融資維持經(jīng)營(yíng)。有些頁(yè)巖油企業(yè)將被迫減產(chǎn)、停止項(xiàng)目，甚至破產(chǎn)清算。”

另外值得注意的是，油價(jià)下跌將直接影響頁(yè)巖油企的資本開支。在高油價(jià)下，非常高的單井投資回報(bào)激發(fā)頁(yè)巖油企進(jìn)一步加大杠桿而高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。以KOG和Carrizo公司為例，在頁(yè)巖油大規(guī)模開發(fā)以來(lái)的幾年里，其資本開支大多為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的1.5-2倍。油價(jià)下跌，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少，難以支撐高額資本開支。而在高衰減率下，頁(yè)巖油企業(yè)也就無(wú)法保證過(guò)去的產(chǎn)量，陷入量?jī)r(jià)齊跌的困局。