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“新棋局”已開 化工品關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局

   2016-01-04 中華石化網(wǎng)網(wǎng)易財經(jīng)

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核心提示:“慘烈”背后是利潤侵蝕2015年,對于大宗商品來講,怎一個“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭,市場已降到“

“慘烈”背后是利潤侵蝕

2015年,對于大宗商品來講,怎一個“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭,市場已降到“白菜價”。在大宗商品下跌潮中,化工品也難獨善其身。除了PTA還在“硬扛”,聚烯烴“兄弟”和甲醇都經(jīng)歷了近乎“腰斬”的“酷刑”。

期貨日報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),化工品中,PTA價格較年內(nèi)高點下跌24%,其他三個品種的跌幅都在30%以上。以兩個跌幅較大的品種為例,聚丙烯年內(nèi)高點為9027元/噸,低點為5361元/噸,累計跌幅達41%,且甲醇由年內(nèi)高點2654元/噸下跌至1590元/噸,累計跌幅為40.1%。

回顧2015年的走勢,海蓉投資分析師高建明認為,化工品基本上是在4月底達到年內(nèi)高點,5月初進入下跌通道。其中,最為壯觀的當屬“烯烴”兄弟與甲醇,它們的“慘烈”體現(xiàn)在行情的變化上。

PP作為LLDPE的孿生兄弟,在供應(yīng)寬松的壓制下,2015年四季度“擠壓利潤行情”演繹得淋漓盡致?!俺プ陨砉?yīng)過剩的原因,還有丙烯單體暴跌至3800元/噸導致成本端塌陷,以及粒料與粉料價差較大,粉料利潤好,降價空間大,PP粒料價格無法站穩(wěn),下游需求拉漲動力微乎其微?!备呓髡f。

相較于聚烯烴,甲醇價格下跌明顯滯后??梢哉f,甲醇制烯烴工藝的興起,把甲醇和烯烴緊密聯(lián)系在一起。“大部分裝置是外購甲醇,一方面增加了甲醇需求,另一方面增加了烯烴供應(yīng)。甲醇與烯烴有著明顯的聯(lián)帶效應(yīng),但不管是2014年年底的暴跌,還是2015年7月開始的下挫,甲醇價格下跌都滯后于烯烴?!敝性谪浄治鰩煵艁嘂惾缡钦f。

談及2015年化工品的普跌,業(yè)內(nèi)人士認為,這樣的走勢其實是合乎情理的。“煤炭自2012年開始下跌,跌幅超過60%,原油價格從2014年下半年開始下跌,跌幅也超過60%?!辈艁嘂愓J為,作為源頭的煤炭和原油,其價格下跌直接壓縮了下游化工品的成本,下游產(chǎn)品跟跌理所當然。不過,在價格下跌的過程中,每種化工品的具體表現(xiàn)不同。

PTA經(jīng)過2011—2014年連續(xù)三年的下跌,生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤被擠壓完畢,2015年跌無可跌,價格圍繞成本上下波動。而烯烴的下跌則是2014年下半年原油市場重挫后留下了巨大的利潤空間所致。

據(jù)了解,2015年上半年石腦油路線的烯烴平均利潤在2500元/噸,2015年下半年的價格下跌只是烯烴在產(chǎn)能擴張時期去除高利潤的表現(xiàn)。目前,烯烴生產(chǎn)的平均盈利在1500元/噸。

“烯烴價差結(jié)構(gòu)近高遠低,而且遠月處于高貼水狀態(tài),說明在產(chǎn)能擴張時,資金仍在做空烯烴利潤。”才亞麗說。

2015年12月神化榆林60萬噸MTO裝置投產(chǎn),2016年中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖集團100萬噸、中天合創(chuàng)137萬噸、久泰能源60萬噸烯烴產(chǎn)能也將上馬?!爱a(chǎn)能擴張一般伴隨著利潤的收縮。在產(chǎn)能擴張的中后期,價格會回落到成本附近。這樣看來,遠月烯烴價格還有回落空間。”某業(yè)內(nèi)人士認為。

“在需求疲軟的背景下,高利潤行業(yè)有更多的做空機會。例如PP行業(yè),當下油制PP生產(chǎn)利潤在500元/噸,已經(jīng)被壓縮了1000元/噸以上,但后期仍有擠壓余地。”高建明稱。

擾動棋局的元兇何在?

“此輪化工品價格下跌并不意外,但是下跌速度超出了市場預期。2015年化工品這盤棋不好走,操作起來有些棘手?!币晃粚W⒂诨て返臉I(yè)內(nèi)資深人士向期貨日報記者坦言,2015年下半年行情“詭異”的元兇在于市場預期。

中國股災(zāi)導致的全球金融動蕩引發(fā)了市場對經(jīng)濟危機的擔憂,從而觸動實體產(chǎn)業(yè)所有鏈節(jié)大規(guī)模的去庫存化。在這樣的狀態(tài)下,商品下跌在所難免。

正如市場討論的那樣,化工品價格快速下跌源于“做空利潤”。據(jù)了解,國際油價暴跌使得化工產(chǎn)品,特別是聚烯烴產(chǎn)品利潤大幅提高。

“在商品幾乎全軍覆沒的環(huán)境下,聚烯烴產(chǎn)品居然可以用暴利來形容,讓商品投資者無法理解,更不能容忍?!鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示,只要某個商品有利潤,就會有資金毫不猶豫地去做空,聚烯烴及相關(guān)品種在一定程度上就是這種思想的“犧牲品”。

其實,對化工品而言,價格影響因素眾多,其中最重要的是供需和成本。在興業(yè)期貨分析師潘增恩看來,化工品價格由供需決定,而非成本,但有時成本會反作用于供需。例如,2015年,PTA進入供給過剩階段,價格持續(xù)下跌,產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游利潤大幅收縮,甚至出現(xiàn)虧損。在此情形下,產(chǎn)業(yè)自身進入產(chǎn)能淘汰周期,部分老舊產(chǎn)能關(guān)停,進而影響均衡價格。

就成本而言,2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶,跌幅達44.8%。成本塌陷對化工品的影響可想而知。但實際上,當前化工品原料呈分散化趨勢。

“煤制烯烴裝置的大規(guī)模投產(chǎn)使得原油不再是唯一要考慮的成本因素,PDH裝置的運行對聚丙烯也產(chǎn)生了額外的影響;天然氣及煤炭價格決定了甲醇成本的高低,而油價的影響相對薄弱;油價仍是決定PTA成本的關(guān)鍵因素?!迸嗽龆鞣治稣f。

2015年,市場中流傳著一種說法,即是“化工品交易,一不小心,全盤皆輸”。這并不是夸大事實。就在2015年,小散和產(chǎn)業(yè)客戶都經(jīng)歷了“破天荒”的洗盤。

業(yè)內(nèi)人士認為,“慘遭洗盤”與市場對供需判斷不當有關(guān)。尤其是需求,一旦看錯,后果不堪設(shè)想。

“供需指標上,我們需關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、原有產(chǎn)能開工情況以及需求的季節(jié)性因素。”潘增恩說。

記者了解到,前一段時間,化工品基本上都是去庫存。2015年6月底的期貨暴跌導致PTA工廠現(xiàn)金流惡化,為應(yīng)對危機,以逸盛為首的PTA工廠制定了停車檢修計劃,并于7月下旬陸續(xù)實施。PTA市場經(jīng)歷了4個月的去庫存。近期,因供應(yīng)回升,而需求走弱,形成供需剪刀差,PTA價格再度走弱。

聚烯烴方面,2015年國慶節(jié)之后就處于去庫存階段,但價格并沒有走強,主要原因是粉料利潤良好,降價空間大,進而拖累粒料?!坝捎诜哿系奶娲约跋掠涡枨蟮钠H?,2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE,兩者價差從1000元/噸擴大到2000元/噸。”才亞麗說。

至于甲醇價格下跌,主要原因還是需求增長不及預期?!?015年計劃投產(chǎn)的甲醇制烯烴裝置較多,但受各種原因限制,停車或延遲投產(chǎn)的裝置也不少,新型需求增長預期不斷落空。與此同時,傳統(tǒng)下游需求不濟,房地產(chǎn)行業(yè)越發(fā)不景氣,甲醛需求逐步萎縮,二甲醚也因油價暴跌而一蹶不振?!备呓髡J為,以上因素加上甲醇供應(yīng)并未下降,其價格走低不無道理。

環(huán)環(huán)相扣走好“下盤棋”

2015年化工品操作步步皆殤。2016年新的棋局,縝密布局顯得尤為重要。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為,2016年需重點關(guān)注化工品自身供需格局的變化及產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局的轉(zhuǎn)變。

聚烯烴市場,2016年,預計有200萬噸PE新裝置投產(chǎn),280萬噸PP新裝置投產(chǎn),聚烯烴供給走向過剩。

“在供強需弱的背景下,聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈去利潤將繼續(xù)進行。按目前的原油及煤炭價格折算,PE生產(chǎn)利潤仍顯豐厚,后期PE價格將振蕩下跌。對PP而言,其整體走勢趨同于PE,但當前價格下,PDH裝置已嚴重虧損,且煤頭和油頭的利潤也受到擠壓,若裝置停產(chǎn),價格可能出現(xiàn)短暫反彈?!迸嗽龆鞣Q。

同樣,在才亞麗看來,在產(chǎn)能擴張的過程中,烯烴利潤會持續(xù)被擠壓,價格重心也將進一步下移?!氨┕?yīng)已經(jīng)過剩,國內(nèi)專產(chǎn)丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀態(tài),山東多套小型MTP裝置,如壽光魯清、瑞昌化工、魯深發(fā)的裝置長期停車,PDH裝置中,萬華、衛(wèi)星、三圓也有短暫停車。2016年,專產(chǎn)丙烯裝置的運行對丙烯價格的打壓力度減弱。國外聚烯烴的擴產(chǎn)以聚乙烯為主,2016年北美有近200萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)?!辈艁嘂愓J為,未來聚烯烴價格的下移以聚乙烯下跌為主,PE和PP價差將收窄,預計2016年LLDPE價格區(qū)間在6000—8500元/噸,PP價格區(qū)間在5000—7000元/噸。

PTA市場,由于產(chǎn)業(yè)鏈去利潤較為徹底,且在2015年產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入被動去產(chǎn)能狀態(tài),當前約有20%的產(chǎn)能長期處于關(guān)閉狀態(tài)(未包括翔鷺石化當前停產(chǎn)的450萬噸裝置),產(chǎn)業(yè)鏈基本處于供需平衡狀態(tài)。在此格局下,2016年P(guān)TA價格走勢將由利潤主導。具體而言,PX與石腦油的價差及PTA的動態(tài)加工費將成為行情走勢的重要指標。業(yè)內(nèi)人士普遍預計,2016年P(guān)TA將在4000—5500元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩運行。

至于甲醇市場,目前生產(chǎn)廠家利潤微薄,但不至于虧本?,F(xiàn)在的低價不會刺激關(guān)停的天然氣裝置重啟,西北地區(qū)甲醇制烯烴裝置處于盈利狀態(tài),而華東地區(qū)的裝置處在虧損邊緣,市場整體供需屬于弱平衡。

“不過,受烯烴壓制,2016年甲醇市場難有精彩表現(xiàn),價格運行區(qū)間預計為1500—2000元/噸。”業(yè)內(nèi)人士說。

值得一提的是,除了供需,2016年,原油仍是化工品市場的風向標。

“2016年全球經(jīng)濟緩慢復蘇將帶來100萬桶/日的需求增量,需求的增長正緩慢消耗掉過剩的供應(yīng)量,但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師王廣前稱,在美聯(lián)儲加息背景下,2016年年中之前,國際油價將低位徘徊,隨后在需求旺季以及高成本原油生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)或OPEC減產(chǎn)的提振下,見底反彈,預計WTI原油波動區(qū)間在30—55美元/桶,布倫特原油波動區(qū)間在35—60美元/桶。

除此之外,業(yè)內(nèi)人士提醒,在走好“下盤棋”時,部分風險因素需要重點關(guān)注。其中,最重要的是國家宏觀政策的導向變動,其會通過需求端的預期影響價格。美元走勢也是一個關(guān)注重點。2016年美聯(lián)儲加息節(jié)奏決定美元走勢,整體而言,美元處于升值周期,其對原油形成負面影響。另外,還需關(guān)注原有裝置檢修計劃、新增裝置實際投產(chǎn)進度與預期進度之間的偏差對供給端產(chǎn)生的影響。

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