自11月末開始，焦炭期貨主力合約價格連續調整;12月中旬以來，焦炭期價呈現橫盤整理態勢。通過對需求、供應、庫存數據進行梳理，我們認為后期焦炭市場振蕩格局將延續。

需求并未明顯收縮

需求端對工業品價格影響很大，對于焦炭來說，鋼廠生產狀況是反映需求的代表指標，而焦炭期價承壓回調的一個重要原因是鋼廠開工率持續下降。從相關機構的數據來看，全國高爐開工率自9月末持續下降，從80%左右一直下降到12月16日的75%左右，下降幅度較為明顯。不過，從產量數據來看，1—11月，我國生鐵累計產量為64326.1萬噸，同比增長0.4%，同比增速較1—10月繼續上升。因此，即使從環比來看，11月的日均生鐵產量也高于10月。應該說，產量數據與開工率數據存在一定分歧。我們認為這可能由以下因素引發：一是高爐樣本覆蓋可能不夠完善，二是往年未列入統計局口徑的隱藏產量釋放。

我們分別將生鐵累計產量同比增速、粗鋼累計產量同比增速、全國高爐開工率等指標與焦炭期貨價格走勢進行對比，發現它們之間存在明顯的正相關關系，反映了需求端變化對于焦炭期貨價格走勢的指導意義，而生鐵累計產量同比增速是與焦炭期價最為貼合的指標。從這一指標來看，焦炭期價在11月繼續上行符合歷史規律。12月鋼廠開工率繼續下降，但從開工率與實際產量對比可以看出，開工率下降并不必然意味著產量下降，而且即使同步下降，下降幅度也可能不同。此外，由于去年同期基數較低，去年12月生鐵產量處于歷史低位，今年12月生鐵產量即便環比下降，但同比大概率仍呈現增長狀態。結合來看，我們認為1—12月生鐵累計產量增速難以出現顯著下降，這意味著焦炭需求端能夠穩定在高位，焦炭期價的下行壓力不大。

供應壓力不大

供應端的潛在增量可能是促使焦炭價格下跌的誘因，市場也一直將其視為利空因素。從月度產量數據來看，1—11月焦炭產量累計為41053萬噸，同比下降0.2%，降幅較1—10月繼續收窄，這說明焦炭供應量確實在逐步增加，但與需求端數據進行對比，則焦炭的實際供應壓力并不大。

從開工數據來看，焦化企業開工率也在持續回落。12月以來，全國大型焦化企業(產能>200萬噸)開工率均值為73.6%，而11月均值為82.9%;中型焦化企業(產能100萬—200萬噸)開工率均值為72.8%，而11月均值為80.1%;大型焦化企業(產能

產業庫存有所回升

傳統而言，在與鋼廠的博弈中，焦化企業處于弱勢地位，但今年以來鋼廠卻被迫讓渡利潤給焦化企業。原因如下：一是鋼廠的可用焦炭庫存較低，鋼廠較為被動;二是鋼廠利潤經常處于高位，也有了讓渡利潤給焦化企業的空間。

當前，我們可以分別跟蹤三項庫存數據：反映上游的國內獨立焦化廠庫存、反映貿易環節的港口庫存、反映下游的國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數。最新數據顯示，12月16日國內獨立焦化廠庫存總計為6.11萬噸，環比有所上升，同比大幅下降;焦炭港口庫存總計為240萬噸，環比基本持平，同比上升6%;國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為6.74天，環比有所上升，同比下降28.4%。也就是說，當前焦炭庫存普遍出現環比回升，同比仍處于低位。這意味著鋼廠的話語權增強，但由于利潤狀況較好，其下調焦炭采購價格受限。

綜上所述，我們認為后期焦炭市場將維持振蕩格局。