2017年以來，國(guó)際油價(jià)震蕩運(yùn)行，歐佩克減產(chǎn)和美國(guó)頁巖油增產(chǎn)是國(guó)際石油市場(chǎng)和國(guó)際油價(jià)的主導(dǎo)因素。

國(guó)際油價(jià)總體區(qū)間震蕩運(yùn)行

2017年以來，國(guó)際油價(jià)總體區(qū)間震蕩運(yùn)行。一季度，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率遠(yuǎn)超預(yù)期，為油價(jià)提供較強(qiáng)支撐，國(guó)際油價(jià)在相對(duì)高位平穩(wěn)運(yùn)行。二季度，美國(guó)原油產(chǎn)量不斷增加、全球石油庫存居高不下、利比亞和尼日利亞產(chǎn)量大幅回升等因素加劇市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)效果的懷疑，國(guó)際油價(jià)承壓震蕩下行。

今年1月產(chǎn)油國(guó)開始執(zhí)行聯(lián)合減產(chǎn)，減產(chǎn)執(zhí)行效果總體較好，為上半年油價(jià)提供一定支撐。1～5月歐佩克平均減產(chǎn)執(zhí)行率為103%，減產(chǎn)量達(dá)120萬桶/日。同時(shí)，非歐佩克11國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率漸進(jìn)式提高，5月升至83%，平均減產(chǎn)量達(dá)40萬桶/日。但另一方面，美國(guó)原油產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)、減產(chǎn)豁免國(guó)原油產(chǎn)量大幅提高、全球石油庫存居高不下，則加劇市場(chǎng)對(duì)全球石油市場(chǎng)供應(yīng)過剩局面將持續(xù)的擔(dān)憂，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)承受較大下行壓力。6月16日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量回升至935萬桶/日，相比去年10月增加90萬桶/日。5月，利比亞和尼日利亞原油產(chǎn)量環(huán)比提高35.2萬桶/日，導(dǎo)致歐佩克原油總產(chǎn)量達(dá)到減產(chǎn)以來最高。同時(shí)，6月底利比亞原油產(chǎn)量進(jìn)一步增至95萬桶/日左右，相比去年10月提高超過40萬桶/日;6月經(jīng)合組織國(guó)家工業(yè)石油庫存仍高達(dá)30.2億桶，高于去年底水平，且相比過去5年平均水平仍高出2.58億桶(+9.3%)。

2017年上半年，WTI均價(jià)49.95美元/桶，同比升10.17美元/桶(+25.57%)，波動(dòng)范圍42.53～54.45美元/桶;布倫特均價(jià)52.68美元/桶，同比升11.47美元/桶(+27.84%)，波動(dòng)范圍44.82～57.1美元/桶;布倫特-WTI價(jià)差均值2.68美元/桶，同比擴(kuò)大1.16美元/桶。

國(guó)際石油市場(chǎng)基本面將總體好轉(zhuǎn)

今年下半年，國(guó)際石油市場(chǎng)基本面將改變，國(guó)際油價(jià)將平穩(wěn)運(yùn)行。

世界石油需求旺季來臨，石油需求大幅增長(zhǎng)。三季度世界石油市場(chǎng)將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，歐美駕駛季、中東發(fā)電用油增長(zhǎng)等因素將帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度世界石油需求環(huán)比增長(zhǎng)150萬桶/日，同比增長(zhǎng)150萬桶/日;預(yù)計(jì)四季度世界石油需求環(huán)比進(jìn)一步增長(zhǎng)50萬桶/日，同比增長(zhǎng)160萬桶/日。季節(jié)性需求旺季的來臨將是下半年市場(chǎng)基本面改善的主要力量。

產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行情況較好，減產(chǎn)協(xié)議的延長(zhǎng)將進(jìn)一步助力市場(chǎng)基本面改善，但減產(chǎn)豁免國(guó)及其他非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的增產(chǎn)潛力仍將令油價(jià)承壓。今年以來，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行情況遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，1～5月歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率分別為99.1%、96.6%、108.6%、105.1%和106.3%，平均高達(dá)103.1%。同時(shí)，5月非歐佩克產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率升至83%，減產(chǎn)幅度達(dá)46.4萬桶/日。其中，俄羅斯減產(chǎn)27.8萬桶/日，墨西哥、阿曼、阿塞拜疆分別減產(chǎn)10.6萬桶/日、4.3萬桶/日和2萬桶/日，哈薩克斯坦產(chǎn)量提高3.2萬桶/日。5月25日，歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)決定將今年6月底到期的減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年3月，減產(chǎn)幅度保持180萬桶/日不變。此次大會(huì)沒有達(dá)成此前市場(chǎng)預(yù)期的加大減產(chǎn)力度、擴(kuò)大減產(chǎn)范圍、或進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間的決定，因此導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)承受較大下行壓力。總體看，延長(zhǎng)減產(chǎn)有利于下半年基本面的改善，但歐佩克下半年減產(chǎn)執(zhí)行率、豁免的尼日利亞和利比亞原油產(chǎn)量增長(zhǎng)空間存在不確定性，美國(guó)、加拿大和巴西等非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的增產(chǎn)前景也將令市場(chǎng)承壓。

以沙特為首的產(chǎn)油國(guó)可能采取穩(wěn)定市場(chǎng)和油價(jià)的策略。6月國(guó)際油價(jià)大幅下跌，6月21日布倫特和WTI油價(jià)分別跌至2016年11月15日和8月11日以來最低，這也意味著歐佩克減產(chǎn)提振油價(jià)的努力已付之東流。總體來看，實(shí)行減產(chǎn)后歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)和俄羅斯的原油產(chǎn)量雖下降，但受益于油價(jià)回升，石油收入均增加。近期的油價(jià)下跌不符合產(chǎn)油國(guó)石油收益最大化要求,也沒有達(dá)到其國(guó)內(nèi)財(cái)政預(yù)算平衡油價(jià)水平。此外，也不能滿足沙特阿美石油公司上市的需求。因此，不排除后期產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)加力，采取穩(wěn)定市場(chǎng)和提振油價(jià)的策略。近期消息人士表示，沙特正在尋找提振油價(jià)方法，同時(shí)伊朗暗示歐佩克可能加大減產(chǎn)力度。為穩(wěn)固減產(chǎn)成效，后期以沙特為首的產(chǎn)油國(guó)可能采取“發(fā)聲”或臨時(shí)行動(dòng)以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，提振市場(chǎng)預(yù)期，支撐油價(jià)反彈。產(chǎn)油國(guó)可能在11月30日產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議之前召開臨時(shí)會(huì)議，以重新評(píng)估產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)效果和庫存水平，商討穩(wěn)定市場(chǎng)策略。另外，沙特已經(jīng)降低對(duì)亞洲原油出口量至400萬桶/日，為2014年11月以來最低，出口至美國(guó)的原油量至90萬桶/日，為去年11月以來首次低于100萬桶/日，幫助削減市場(chǎng)最為關(guān)注的美國(guó)石油庫存。

美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)前景仍是市場(chǎng)再平衡及油價(jià)回升阻礙。截至6月23日當(dāng)周，美國(guó)石油在用鉆機(jī)數(shù)回升至758臺(tái)，相比去年5月的低點(diǎn)提高442臺(tái)(+139.9%)。同時(shí)，6月16日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量回升至935萬桶/日，相比去年10月增加90萬桶/日，已達(dá)到2015年8月初水平。美國(guó)能源情報(bào)署預(yù)計(jì)，今年12月美國(guó)原油產(chǎn)量將達(dá)到981萬桶/日，明年3月達(dá)到1000萬桶/日，增產(chǎn)潛力仍然巨大。美國(guó)原油產(chǎn)量不斷增加，仍將是市場(chǎng)再平衡及油價(jià)反彈的重要阻礙。但值得注意的是，此前WTI油價(jià)一度跌至不足43美元/桶水平，低于大部分頁巖油生產(chǎn)商生產(chǎn)成本，油價(jià)在這一水平持續(xù)可能對(duì)美國(guó)原油增產(chǎn)前景造成一定的負(fù)面影響。

二季度世界石油市場(chǎng)已供小于需，下半年供需缺口將加大。二季度世界石油需求為9710萬桶/日，非歐佩克石油供應(yīng)為5780萬桶/日，歐佩克天然氣液產(chǎn)量為680萬桶/日，估計(jì)歐佩克原油產(chǎn)量為3210萬桶/日，據(jù)此計(jì)算，二季度世界石油市場(chǎng)供小于需40萬桶/日左右。下半年為季節(jié)性石油需求旺季，世界石油需求環(huán)比上半年將提高200萬桶/日，同比提高150萬桶/日，達(dá)9890萬桶/日。同時(shí)，非歐佩克石油供應(yīng)為5860萬桶/日，歐佩克天然氣液產(chǎn)量為690萬桶/日，據(jù)此計(jì)算，市場(chǎng)對(duì)歐佩克原油產(chǎn)量的需求為3340萬桶/日，遠(yuǎn)高于5月歐佩克3210萬桶/日的原油產(chǎn)量。

上半年全球石油去庫存化不明顯，下半年庫存將出現(xiàn)較為明顯回落，但美國(guó)市場(chǎng)降庫壓力仍將較大。盡管二季度開始世界石油產(chǎn)量已低于需求，但缺口較小，對(duì)庫存的改善作用未明顯顯現(xiàn)。同時(shí)，投資者關(guān)注焦點(diǎn)更多的是庫存數(shù)據(jù)，尤其是數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)更新的美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，而不是全球產(chǎn)需平衡，因此市場(chǎng)情緒承壓較大。

根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，6月經(jīng)合組織國(guó)家工業(yè)石油庫存為30.2億桶，仍高于去年底水平，且相比過去5年平均水平仍高出2.58億桶(+9.3%)。下半年，市場(chǎng)有望出現(xiàn)100萬桶/日左右的供需缺口，全球石油庫存有望出現(xiàn)2億桶左右的回落，年底有望接近5年平均庫存水平。盡管下半年全球市場(chǎng)庫存壓力將出現(xiàn)明顯緩解，但美國(guó)市場(chǎng)降庫壓力將相對(duì)較大。6月23日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫存為5.1億桶，相比過去5年平均水平高出1.2億桶(+23.5%)。同時(shí)，6月美國(guó)商業(yè)石油庫存高達(dá)13.4億桶，相比過去5年平均水平高出1.64億桶(+13.9%)，占經(jīng)合組織國(guó)家總過剩量的67.4%。由于美國(guó)原油產(chǎn)量不斷增加，預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)仍將承受較大的供應(yīng)壓力，未來降庫將較為艱難，預(yù)計(jì)2017年底美國(guó)商業(yè)石油庫存相比過去5年平均水平仍將高出1億桶左右。

中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響市場(chǎng)對(duì)歐佩克凝聚力的擔(dān)憂，但總體影響有限。6月5日，沙特等7國(guó)與卡塔爾斷交，卡塔爾是全球最大的LNG和凝析油出口國(guó)，原油日產(chǎn)能約60萬桶，是歐佩克產(chǎn)量最小的國(guó)家之一。6月21日，沙特任命穆罕默德?本?薩勒曼為新任王儲(chǔ)，盡管新王儲(chǔ)不太可能改變石油生產(chǎn)政策，但是他更加激進(jìn)的外交政策立場(chǎng)可能會(huì)在某種程度上給國(guó)際油價(jià)帶來地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，如采取更為激進(jìn)的政策對(duì)付伊朗。預(yù)計(jì)短期內(nèi)海灣地區(qū)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性較小，但這一事件可能導(dǎo)致中東地區(qū)長(zhǎng)期宗教矛盾的惡化，刺激歐佩克成員國(guó)內(nèi)部的脆弱緊張關(guān)系，削弱旨在支撐油價(jià)的限產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行力度，對(duì)油價(jià)帶來一定利空。

美元走勢(shì)對(duì)油價(jià)影響有限，今年油價(jià)主要受基本面主導(dǎo)。6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1%～1.25%，并計(jì)劃如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與預(yù)期一致，今年晚些時(shí)候還將再加息一次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還提出從今年開始縮減總規(guī)模為4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息落地且仍有加息預(yù)期，對(duì)美元構(gòu)成一定支撐。但近期全球其他主要央行，如歐洲央行和加拿大央行收緊貨幣政策的預(yù)期不斷升溫，加之特朗普醫(yī)保法案投票再度推遲，美元承壓大幅回落。預(yù)計(jì)下半年美元將維持震蕩走勢(shì)，對(duì)油價(jià)影響有限。

原油期貨合約投機(jī)凈多倉位處于階段性低位，存在做多空間。雖然歐佩克維持減產(chǎn)，但由于近期市場(chǎng)缺乏明顯好轉(zhuǎn)證據(jù)，投資者借用不利題材做空。6月27日當(dāng)周，WTI原油期貨合約投機(jī)凈多倉位降至32.72萬手，為今年以來最低，相比2月油價(jià)峰值時(shí)減少22.94萬手，降幅達(dá)41%。不過，投機(jī)凈多倉位大幅下降暗示近期油價(jià)快速下行屬于超跌，短期內(nèi)存在技術(shù)上的反彈需求，在市場(chǎng)利多題材出現(xiàn)時(shí)，看空者可能快速買入多頭平倉，抬升油價(jià)。

綜合判斷，季節(jié)性石油需求高峰已到來，同時(shí)歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率仍較高，二季度市場(chǎng)供小于求，下半年供應(yīng)缺口還將擴(kuò)大，逐步消化過剩庫存，市場(chǎng)基本面總體將好轉(zhuǎn)。此外，油價(jià)跌破減產(chǎn)前水平不符合產(chǎn)油國(guó)利益，不排除沙特等產(chǎn)油國(guó)采取支撐油價(jià)舉措的可能。但美國(guó)市場(chǎng)仍將承受產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)、需求疲弱的較大壓力，未來降庫艱難，限制油價(jià)上行空間。預(yù)計(jì)下半年WTI均價(jià)范圍為46～50美元/桶，布倫特均價(jià)范圍為49～53美元/桶。2017年全年WTI均價(jià)范圍為45～50美元/桶，布倫特均價(jià)范圍為50～55美元/桶。