新一輪景氣周期開啟。

本輪醋酸價格的暴漲自2017年9月開始,歷經(jīng)四個月的上漲,價格從3000元/噸上漲至4700元/噸左右,接近十年來的新高。

背后反映的是醋酸行業(yè)從供過于求到供需緊張的轉(zhuǎn)變。本次價格上漲的主要催化劑是下游PTA行業(yè)帶動的內(nèi)需快速增長、海外裝置關(guān)停帶來的外需增長、以及天然氣漲價和環(huán)保導(dǎo)致的國內(nèi)部分企業(yè)停產(chǎn),但大背景還是因為醋酸的供需已經(jīng)到了非常緊張的程度。展望2018年,由于國家禁止進(jìn)口固體廢物,PTA需求增長將加速,供給側(cè)國內(nèi)醋酸產(chǎn)能僅有少量增長,行業(yè)整體開工率將由72%提升至75%,行業(yè)供需緊張程度將加劇,預(yù)計2018年價格和盈利中樞將繼續(xù)抬升,新一輪景氣周期開啟。

18-19年開工率將持續(xù)提升,行業(yè)緊平衡狀態(tài)

醋酸供需趨緊,2017年全國總產(chǎn)能為870萬噸,預(yù)計產(chǎn)量為625萬噸,開工率為71.8%。2018年和2019年的產(chǎn)能為880萬噸和900萬噸,產(chǎn)量將分別達(dá)到657萬噸和685萬噸,開工率將提升到74.6%和76.1%。表面上看,75%左右的開工率并不是太高,但如果考慮到經(jīng)常性的檢修影響大約60萬噸/年的產(chǎn)能,實際有效產(chǎn)能的開工率能達(dá)到82%左右。對于一個多年盈利較差、維修投入較少的行業(yè)來說,裝置滿負(fù)荷能力會打一些折扣,80%以上的開工率即意味著緊平衡;尤其是在需求大幅增長的情況下,醋酸第四季度每月的檢修產(chǎn)能都達(dá)到了100萬噸/年,其價格大幅上漲也就順理成章了。當(dāng)前時點判斷醋酸出現(xiàn)硬缺口為時尚早,但行業(yè)供需由松轉(zhuǎn)緊的趨勢已定。

2018年內(nèi)外需帶動產(chǎn)量增長5%

醋酸主要用于生產(chǎn)對苯二甲酸(PTA,占醋酸需求量23%)、醋酸乙烯(占22%)、醋酸乙酯(占19%)、醋酸酐(占9%)、酒精等產(chǎn)品。由于限制固體廢物進(jìn)口和新產(chǎn)能的投放,PTA產(chǎn)量自2017年9月份開始環(huán)比大增約30%,拉動醋酸開工率提升7個百分點。隨著下游需求的拉動,2018年P(guān)TA產(chǎn)量增速預(yù)計為11%,醋酸其他下游領(lǐng)域的增速約為5%左右,整體帶動內(nèi)需增速為6%。外需方面,2017年凈出口帶來的增量為30萬噸,帶動開工率提升3個點,預(yù)計隨著海外裝置復(fù)產(chǎn),2018年凈出口量小幅下滑5萬噸。2018年內(nèi)外需的帶動下產(chǎn)量同比增長約5%。

未來兩年產(chǎn)能低速增長

由于環(huán)保門檻和資金門檻,產(chǎn)能低速增長。2017年全國總產(chǎn)能為870萬噸/年,同比持平,2018年為880萬噸/年(+1%),2019年的產(chǎn)能為900萬噸/年(+3%)。

關(guān)注華誼集團、華魯恒升

當(dāng)前,華誼集團醋酸的產(chǎn)能為130萬噸/年,華魯恒升的產(chǎn)能為50萬噸/年,醋酸價格每上漲1000元/噸,對華誼集團和華魯恒升帶來的凈利增量分別8.3億元和3.6億元,彈性較大。

風(fēng)險提示:產(chǎn)能投放加速、需求不達(dá)預(yù)期、相關(guān)標(biāo)的環(huán)保風(fēng)險。