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中國石油:向油氣儲(chǔ)量世界第一公司沖刺

   2007-10-26 申銀萬國申銀萬國

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核心提示:中國石油作為國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和供應(yīng)商。主營業(yè)務(wù)主要包括:油氣勘探、煉油與銷售、化工、天然氣與管道等

 中國石油作為國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和供應(yīng)商。主營業(yè)務(wù)主要包括:油氣勘探、煉油與銷售、化工、天然氣與管道等。公司的油氣儲(chǔ)量國內(nèi)第一,世界第二。天然氣管道在國內(nèi)居于壟斷地位。而煉油及化工業(yè)務(wù)相對(duì)偏小。搖錢術(shù):錘煉黑馬品種

  截止2006年,中石油的油氣儲(chǔ)量(折合油氣當(dāng)量)達(dá)到205.3百萬桶。國內(nèi)第一,在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲(chǔ)量。隨著公司在冀東南堡油田儲(chǔ)量不斷上升及龍崗勘探領(lǐng)域的發(fā)展,公司向油氣儲(chǔ)量世界第一的公司沖刺。

  在未來幾年,公司的原油業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)小幅增長,天然氣業(yè)務(wù)將快速增長,但由于天然氣業(yè)務(wù)占比仍然較小,因此公司的業(yè)績?cè)鲩L將保持平穩(wěn)。而石油特別收益金及成品油改革將會(huì)對(duì)于公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

  在成品油價(jià)格不變和原油價(jià)格在60美元/桶以上時(shí)的背景下,較低的特別收益金起征點(diǎn)(40美元起征)使中國石油反而不能充分分享原油價(jià)格上漲的收益。原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格每上漲1美金/桶,中國石油的凈利潤將減少16.5億元,折合EPS為0.009元/股。

  目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為 中國石化(行情 股吧)(60028SH)。但考慮到中石油的油氣儲(chǔ)量是中石化的1.8倍,在市場對(duì)資源股進(jìn)行重新定價(jià)的背景下,我們認(rèn)為其在二級(jí)市場上的合理PE應(yīng)至少高于中石化(600028 SH),同時(shí)考慮到中石油H股08年23.7xPE較中石化H股13.7xPE溢價(jià)10x左右,我們認(rèn)為中石油(601857 SH)的08年合理PE在35倍-40倍之間,即合理股價(jià)在27.6元-31.6元之間。http://www.

  1.公司簡介:國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)供應(yīng)商

  中國石油作為國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和供應(yīng)商,主要從事油氣勘探、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道等業(yè)務(wù)。其中油氣勘探是公司的主要利潤來源,2006年油氣勘探與生產(chǎn)的銷售毛利占比達(dá)到84%。

  1.1油氣儲(chǔ)量國內(nèi)第一,世界第二

  中石油截止2006年,其油氣儲(chǔ)量(折合油氣當(dāng)量)達(dá)到205.30百萬桶。國內(nèi)第一,原油儲(chǔ)量占比為71%,天然氣儲(chǔ)量占比為85.5%。在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲(chǔ)量。公司2006年原油儲(chǔ)量和天然氣儲(chǔ)量接替率分別為1.097和4.37,表明公司的油氣勘探不斷進(jìn)步。隨著公司在冀東南堡油田儲(chǔ)量不斷上升及龍崗勘探領(lǐng)域的發(fā)展,公司向世界儲(chǔ)量第一的公司沖刺。

  1.4中國市場的天然氣與管道的壟斷地位

  中國石油是我國最大的天然氣運(yùn)輸和銷售商,主要客戶為化肥廠、化工公司、商業(yè)用戶和當(dāng)?shù)卣畵碛械氖姓彩聵I(yè)公司等。截至2006年底,本公司全國天然氣管道總長度達(dá)20,590公里。原油管道主要分布在東北、西北和華北地區(qū),總長度達(dá)9,620公里,日均輸送能力約250萬桶,原油存儲(chǔ)能力合計(jì)約1,720萬立方米;2006年本公司生產(chǎn)的86.7%的原油通過本板塊的原油管網(wǎng)運(yùn)輸?shù)綗捰蛷S,在過去三年中沒有發(fā)生因運(yùn)力短缺而導(dǎo)致原油無法外運(yùn)的事件。本公司成品油管道主要分布在西南地區(qū),總長度達(dá)2,413公里,日均輸送能力約3.7萬噸,成品油存儲(chǔ)能力合計(jì)約1,870萬立方米。

  2.主業(yè)分析:原油產(chǎn)量小幅增長,天然氣快速增長

  考慮到原油消費(fèi)持續(xù)旺盛,而供給緊張以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元貶值、颶風(fēng)等因素的影響。我們認(rèn)為當(dāng)前的油價(jià)已經(jīng)脫離了90年代的20-30美元/桶的低價(jià)區(qū)間,全球已經(jīng)步入高油價(jià)時(shí)代,未來兩年油價(jià)的價(jià)格有望在高位震蕩,BRENT原油價(jià)格將維持在70美元左右的水平。

  2.1特別受益金拖累勘探業(yè)務(wù)增速

  在原油價(jià)格高企的背景下,公司的原油產(chǎn)量在未來幾年能夠維持1%左右的增長速度,但石油特別受益金在60美元/桶的背景下,征收比例達(dá)到40%,從而拖累個(gè)公司勘探業(yè)務(wù)毛利的增長速度。

  2.2煉油業(yè)務(wù)仍然期待成品油價(jià)格調(diào)整

  隨著公司近幾年在煉油業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,截止到2006年本公司煉油廠的一次蒸餾總能力達(dá)9.4億桶,2006年加工原油7.9億桶,比上一年增加4.4%。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

  盡管公司的原油產(chǎn)量能夠滿足公司煉油需要,但在成品油價(jià)格不調(diào)整的背景下,公司的成品油業(yè)務(wù)仍然面臨著巨大的壓力。07年下半年公司煉油將面臨著虧損的局面。

  2.3天然氣業(yè)務(wù)將價(jià)增量升

  2006年我國天然氣的消費(fèi)量占一次性能源消費(fèi)量的比例為3%左右,在我國天然氣旺盛的需求背景下,估計(jì)到2010年天然氣的消費(fèi)比例將達(dá)到5%左右。在如此高速增長的需求背景下,公司借助于完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和天然氣勘探的良好預(yù)期,天然氣產(chǎn)銷量有望保持10%以上的增長速度。另外,國家已經(jīng)明確天然氣的價(jià)格將在未來幾年有所上升,估計(jì)價(jià)格的增長率將會(huì)保持在8%左右,進(jìn)一步提高公司天然氣業(yè)務(wù)的盈利能力。

  3.募集資金投向

  公司募集資金主要用于本次A股募集資金將用于以下用途:搖錢術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端

  1、約68.4億元用于長慶油田原油產(chǎn)能建設(shè);

  2、約59.3億元用于大慶油田原油產(chǎn)能建設(shè);

  3、約15.0億元用于冀東油田原油產(chǎn)能建設(shè);

  4、約175.0億元用于獨(dú)山子石化加工進(jìn)口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙烯技術(shù)改造工程項(xiàng)目;

  5、約60.0億元用于大慶石化120萬噸/年乙烯改擴(kuò)建工程。


   5.風(fēng)險(xiǎn)因素

   原油價(jià)格在60美元/桶以上的上漲將對(duì)于公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響在成品油價(jià)格不變和原油價(jià)格在60美元/桶以上時(shí)的背景下,較低的特別收益金起征點(diǎn)使中國石油反而不能分享原油價(jià)格上漲的機(jī)遇,原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格每上漲1美金/桶,中國石油的凈利潤將減少16.5億元,折合EPS為0.009元/股。

  6.估值及投資建議

  從公司的業(yè)績的彈性角度來看,中國石油的業(yè)績彈性比較中庸。1、如果我們看好原油價(jià)格繼續(xù)上漲,則中海油(0883 HK)的收益更大。2、如果我們看好成品油價(jià)格的國際接軌,則中國石化(600028 SH、0386 HK)的受惠程度則明顯高于中石油(601857 SH)。

  目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為中國石化(60028 SH)。但考慮到中石油的油氣儲(chǔ)量是中國石化的1.8倍,在市場對(duì)資源股進(jìn)行重新定價(jià)的背景下,我們認(rèn)為其在二級(jí)市場上的合理PE應(yīng)至少高于中國石化(600028SH),同時(shí)考慮到中國石油H股08年23.7xPE較中國石化H股13.7xPE溢價(jià)10x左右,我們認(rèn)為中國石油(601857 SH)的08年合理PE在35x—40x之間,即合理股價(jià)在27.6元-31.6元。



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