????作者：丁紅丹

????2020年，全球油價大幅跳水，疫情反復加速催化，能源行業進入又一個嚴冬期。對此，道達爾快速反應，通過減支出、停回購、降成本、提效率等多方面短期措施為公司快速減負。與此同時，通過持續優化資產結構、加速轉變發展方向等長期調整手段為公司優化內在競爭力，尋找更有發展空間的方向和領域，以此來保證公司未來的可持續發展。

????與其他石油巨頭相比，道達爾在應對策略上既有相同點，也有特別之處。相同點在于，均采取了降本增效減支出等手段；不同點在于，盡管縮減支出，進而實施謹慎的投資策略，但公司并未減少在新能源和低碳業務領域的投資，反而頂住壓力，從各種可再生能源發電，到電池及存儲業務，再到電力出行及CCUS的研究開發，公司全方位大力度多手段持續推進新業務發展。

????在公司的未來發展中，將重點發力LNG和低碳業務，減少傳統油氣項目的比重。同時，基于目前較為良好的運營和財務基礎，公司對未來發展前景有著較為樂觀的規劃設計，致力于將公司打造成為能源結構多元化、財務健康、受投資者青睞的可持續發展的大能源公司。

????收入利潤雙跌，發展遭遇“嚴冬期”

????2020年，在全球經濟低迷、油價下跌、疫情催化等多方面不利因素的影響下，道達爾收入和利潤出現同比大幅下滑。其中，前三季度收入降幅達到52%，凈利潤虧損83億美元，虧損金額基本與去年同期盈利水平（87億美元）持平。其中，二季度在資產減記的影響下，凈利潤當季度虧損超過2019年前三季度的凈利潤總和。但三季度在油價觸底反彈，公司持續降低成本的推動下，凈利潤明顯回升，實現盈利2.02億美元，調整后凈利潤達到8.48億美元，好于市場預期的4.78億美元水平。

????2020年二三季度，道達爾油氣產量也開始出現同比下滑。主要是受歐佩克+和尼日利亞等國的減產及油價下跌影響；同時，公司持續步推進資產組合優化，剝離北海等非核心油氣資產；此外，公司還下調核心資產二疊紀盆地的產量目標，由60萬桶油當量下調至36萬桶油當量。總體來看，2020年前三季度，油氣產量同比減少5.7%。

????從外部投資者對公司的態度看，道達爾等石油公司在資本市場的表現差強人意，股票走勢大幅度低于大盤走勢，但在五家石油巨頭中表現仍較好。具體來看，截至2020年三季度，公司股價較2019年初下降32%。盡管公司整體股價走勢與標準普爾500指數趨同，但標準普爾500上漲的幅度更大，跌幅更小。截至三季度，道達爾與標準普爾的漲跌幅度相差63個百分點

????從各方面來看，道達爾乃至整個石油行業都迎來了發展的“嚴冬期”。在此情況下，道達爾快速反應，通過短期策略和長期調整相結合，力求短時間內穩定公司經營情況。

????長短期策略結合，力求長期可持續發展

????（一）降成本、保現金流，短期應對策略頻出，快速穩定業績表現

????1. 減支出、停回購，力保現金流安全

????道達爾自2014年開始一直在縮減資本支出，2019年資本支出僅相當于2008年水平，且有繼續縮減趨勢。2019年底，公司宣布2020年資本支出計劃為200億美元，同比減少5%。但在3月份油價大幅下跌，以及疫情等諸多消極因素的影響下，公司宣布進一步壓減資本支出至140億美元，同比減少33%，收縮幅度是五家石油巨頭中最大的。

????此外，在一季度末油價大幅下跌后，公司宣布暫停回購計劃。在此之前，道達爾在2019年底曾宣布，在油價為60美元/桶的環境下，2020年計劃回購20億美元股票。今年前兩個月，公司已經完成5.5億美元股票回購。盡管暫停了股票回購計劃，但公司基于具有強勁韌性的財務表現，仍然堅持派發中期股息，并維持每季度每股0.66歐元的水平。同時，公司還反復重申，在布倫特原油價格為40美元/桶的環境下，股息將具有可持續性。

????2. 持續推進降成本，提高運營成本削減目標

????在有著“降成本之王”美譽的公司董事長兼CEO潘彥磊的帶領下，道達爾在這個“嚴冬期”宣布要進一步降低成本。在生產經營方面，公司認為具有成本優勢的中東發展戰略讓公司大大降低了生產成本。在運營成本上，公司計劃在2019年底宣布減少3億美元運營成本目標的基礎上進一步增加，全年預計節約運營費用10億美元。措施之一就是在公司管理層執行不同程度的降薪：從5月開始，潘彥磊將其固定薪酬降低25%，預計其今年的總薪酬將較2019年減少30%以上。同時，道達爾董事會各成員決定，將參加年度股東大會的出席費降低25%；集團執行委員會成員同意，今年余下時間內，將固定薪酬降低10%。此外，公司還宣布除有關未來發展的項目（新能源、數字化等）外，將暫停招聘事宜。通過一系列的降本措施，公司認為目前的經營業績反映出公司在油價25美元/桶的情況下，仍然能實現盈利。

????3. 減產降能，減記資產以上游為主

????2020年，道達爾還下調了油氣產量目標。公司預計，全年平均日產量將維持在295萬~300萬桶油當量，這與公司此前計劃的產量相比，降低至少5%。其中，由于較低的油價難以對頁巖資產有較強的支撐，公司將核心資產之一的二疊紀盆地產量目標也由60萬桶油當量降至36萬桶油當量。同時，公司還降低或關停了部分煉廠產能：5月，公司將位于美國得克薩斯州的Port Arthur煉油廠產能削減至70%；公司還決定關停法國Donges煉廠4個月；并將法國的Grand煉廠改造為生產生物燃料和塑料的零原油平臺。

????此外，道達爾還對現有業務進行評估，在第二季度宣布進行約總計81億美元的資產減值。其中，加拿大油砂資產減值70億美元，占比達87.5%。

????（二）持續優化資產組合，積極向新能源轉型，打造長期發展動能

????1. 長期推進資產組合優化，投資越趨審慎，重點關注天然氣等核心資產

????道達爾自2014年上一輪油價下跌時，就開始持續收縮資本支出。盡管2018年在大力發展新能源的情況下，有短暫回暖，但縱觀當前資本支出水平，僅與2008年期間的投資額度相當。2020年，在行業環境轉差的影響下，道達爾進一步大幅度削減資本支出，前三季度公司資本支出103億美元，同比大幅減少29%。其中，上游資本支出同比減少30%，比下游資本支削減幅度多5個百分點。

????在此情況下，公司近幾年進行著更為審慎的投資活動，重點關注核心資產的持續性推進，在傳統業務領域的投資活躍度有所降低，進入2020年更甚。從今年的投資情況來看，上游業務重點關注深水、天然氣和LNG業務，主要包括推進南美地區巴西和蘇里南海域的深水項目建設，以及阿曼的天然氣開發項目，同時持續完善在非洲的LNG資產布局；下游業務方面，重點關注潤滑油市場布局，同時持續推進綠色化工發展。

????在謹慎投資的同時，公司還通過資本運作，持續優化資產組合。2020年，公司僅針對原有項目進行了少數幾筆股權收購，而相對比的是對非核心資產進行更為活躍的剝離。2019~2020年期間，公司計劃出售50億美元資產，其中大部分來自上游業務。2020年，公司出售了北海和西非的非核心資產，同時，將部分深水項目以部分股權轉讓形式尋求合作伙伴，共擔成本，分擔風險。下游則持續優化煉廠產能，出售英國林賽煉廠，同時持續優化銷售業務布局。

????表1 2020年道達爾傳統業務交易情況

????2. 持續發力新能源，多項業務全面推進

????盡管道達爾整體在收縮資本支出，但為了支撐公司在新能源方面的發展，道達爾頂住壓力，力保在天然氣、可再生能源方面的投資實現持續增長）。2020年，公司在幾次下調新資本支出削減計劃的同時，仍然承諾在低碳電力領域的投資穩定在15億~20億美元。同時，公司將整體研發費用的10%用于進行CCUS的專項研究。

????盡管2020年面臨諸多挑戰的壓力下，道達爾依然堅定向“大能源”公司轉型的決心。公司認為當前所制定的戰略轉型路線與行動方向和《巴黎氣候協定》的目標相一致，這將更好地為公司帶來長期可持續的發展動力，同時也可以更積極地與投資者進行交流、獲得認可。

????2020年，道達爾持續在陸上/海上風能、太陽能、電池/儲電、電力交通、CCUS等多個領域開展合作，全速發力布局可再生能源，發展低碳業務。其中，可再生能源方面的投資項目大部分集中于歐洲，但在印度、韓國、卡塔爾等亞洲國家也有部分合作。最大的可再生能源項目在西班牙，道達爾通過和多家公司合作的多個項目，將在西班牙的光伏發總電能力提升至超過5吉瓦，投產后可實現覆蓋公司在歐洲所有的工業基地用電。此外，公司還發布了2050“凈零”目標，陸續加入了“未來能源聯盟”“零排放聯盟”等多個環保組織，積極響應政府、各類組織的相關減排計劃，與各行業一起攜手致力于低碳發展。

????發展前景展望

????道達爾認為不斷增長的能源需求和實現 “凈零”排放是未來全球能源發展的兩大趨勢。因此，公司將兩者相結合，在增加能源供應的同時，減少碳排放，致力于將公司定位為一家廣義上的“大能源公司”上，逐步打造集石油與天然氣、低碳電力、碳中和解決方案業務于一體的大型能源公司。

????（一）LNG和電力業務將成為未來利潤增量的主要來源

????因此，公司計劃將新的利潤增長引擎聚焦在LNG和電力業務。預計在未來十年，道達爾的能源產量將增長三分之一，從約300萬桶/日增長至400萬桶/日，增量部分一半來自LNG，一半來自以可再生能源發電為主的電力。與之相對應的，公司計劃逐步擴大對可再生能源和電力領域的投資，未來十年內將從每年2億美元增至30億美元，約占資本支出的20%以上。

????（二）堅持低碳發展原則，打造多元化能源結構

????道達爾今年提出了2050“凈零”目標，承諾到2050年全球業務(范圍為1+2+3)全面實現凈零。其中，在2030年，公司將其歐洲客戶的絕對排放量減少30%，將其全球客戶的絕對排放量降低至2015年水平。圍繞著此項承諾，道達爾計劃未來十年，公司的石油產品銷售額將減少近30%，而道達爾的銷售組合將變成30%的石油產品，5%的生物燃料，50%的天然氣和15%的電力業務。其中，公司認為在油氣項目的投資選擇上，必須與減排路徑相一致；而發展天然氣一體化業務可助力公司實現“凈零”目標。

????（三）持續優化財務目標，保證財務安全

????目前公司重點關注在HSE、運輸交付、成本和現金流方面的持續優化，認為這幾個方面良好運行，將可以始終保證公司低于25美元/桶的有機盈虧平衡點。未來，公司將繼續秉持嚴謹的財務紀律，深化降本提效目標，同時增加現金流，降低負債率，將財務水平保持在更為安全的水平內。具體財務發展目標詳見表4。

????（作者單位：經濟技術研究院）