本周,原油經歷了史無前例的負價格襲擊。WTI 05合約在臨近結算15分鐘之內遭受到了空頭無情的打壓,由于臨近到期缺乏流動性,空頭僅僅用了不到1萬手的空單就將價格打壓到-40美元/桶,但是負油價的持續時間并不是很長,關鍵時刻的打壓最終讓WTI 05合約的結算價收在了-37美元/桶,這是前所未有的事件。

負油價之所以能夠出現,與CME決定允許負油價有著直接的關系。4月15日,CME清算所發布測試公告稱,如果出現零或者負價格,CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行,所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行,即已經完成了測試準備。倘若不存在負油價機制,即便是美國庫欣地區庫容緊張,原油價格也不會有如此令人驚掉下巴的表現,原油市場多頭也不會大幅調整市場策略,從一定程度上來說,負油價機制加劇了行情的波動幅度。在NYMEX的負油價之后,ICE和莫斯科交易所也在考慮負價格機制,商品市場原有的運行邏輯被徹底打破了。

負油價給市場帶來的影響,有以下幾個方面:首先,臨近交割時規則容易被大資金鉆空子,05合約就是最好的案例,臨近結算時空頭僅僅動用了1萬手不到的資金就將高達7萬手TAS指令單埋葬在深淵之下,這其實有操縱市場的嫌疑。其次,05合約的負油價給市場帶來的很壞的影響,原油市場下方的地板被打破,低油價下的做多已經不再是風險可控的了,因此我們也看到了負油價的第二天,WTI 06合約深跌至有史以來的主力合約最低價,盤中一度擊穿了7美元。多頭面對負油價心理是無盡的恐慌,即便是有采購需求的產業,也要擔心負油價下的持倉風險。再次,負油價的出現重構了交易者參與市場的邏輯,油價不再是下方有鐵底(0值)的支撐,做多和做空面臨著同樣的風險。最后,負油價對于產油國也形成了巨大的心理沖擊,為了阻止價格下跌,已經有部分產油國開始提前執行減產協議,畢竟當前的價格已經出現實質性的虧損,一旦油價長時間轉負,產油國將會面臨著巨大的風險,所以從這個角度來說,負油價在一定程度上加快了供給過剩局面的改善。

回到當前的市場,WTI 06合約為了避免重蹈05的覆轍,已經早早地開啟了減倉和換月的進程,更有經紀商已經禁止客戶開立BRENT 06合約的倉位,當前市場近月合約的波動性和風險度明顯提升。但對于國際金融市場和國內能化市場來說,往往近月合約的波動對這些價格的影響力最大,近月合約的大幅波動也同樣會帶動遠月合約的悲觀情緒發酵,因此近月市場大波動,對于整體的市場穩定來說并不是一件好事。

周四晚間,交易所再度提高了WTI 06的保證金至10000美元,保證金比例達到了58.8%,這在一定程度上限制了散戶的持倉,WTI已經進入到了專業機構的搏殺階段,因此不排除后期價格仍會有較大波動的可能。鑒于目前不管是市場風險還是政策風險都相對較大,因此對于抗風險能力不強的資金來說最好是輕倉謹慎參與。

供需矛盾激化,原油浮倉激增

WTI 05合約出現負油價的主要原因是庫欣地區庫容不足,導致多頭不敢提貨,以防止原油現貨無處存放。目前面臨這種情況的不僅僅是庫欣地區,全球各地的陸上庫存都面臨著庫存不足的尷尬局面,因此這些無處存放的原油現貨被存在在油輪之中漂浮海上。我們從各種新聞中能夠看到,世界各地都是等待卸貨的原油油輪,由于需求不足,這些現貨成為了沒有買主的浮倉。

從全球原油浮罐庫存的表現上來看,近期的浮倉增幅是前所未有的,直線般的上漲讓全球原油浮罐庫存飆升到2016年以來的最高值。同時,作為需求增量最重要的地區亞洲也不例外,大量的船貨漂流在亞洲需求地附近等待買家的光臨。

以新加坡地區和中國的舟山為例,我們可以看到兩地有大量的原油油輪漂流在海上,雖然這其中不乏有臨時穿越此地的油輪,但如此密集的停靠也正說明了大量油輪被臨時用來儲藏原油。在此情況下,可以被用來執行運輸任務的油輪數量將會受到極大的影響,這也是為何最近油輪運費一直維持在高位的主要原因。

究其原因,最主要的問題還是市場需求的不足,受到疫情的影響,全球各地紛紛出現了停工潮,生產生活受到了極大的影響,汽柴油和航煤等成品油需求出現斷崖式下跌。煉廠為了應對疫情的沖擊和成品需求的萎靡,紛紛停工檢修,目前全球煉廠檢修數量已經升至歷史最高位,美國煉廠也是如此,因此我們也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

短期來看,在新冠肺炎尚無特效藥或者疫苗的情況下,需求很難快速恢復,即便是美國各個州已經開始準備復工復產,但這背后其實也蘊含了巨大的風險,一旦疫情二次爆發,影響的強度和烈度將會更大,控制起來也更加的麻煩,因此短期價格能否企穩,只能靠供給端發力了。

從供給端來看,五月份市場的減產力度不可謂不大,整體的OPEC產量下滑至2060萬桶/天,為近20年以來的最低產量水平,沙特減產力度已經超過前一次減產,減產后的產量為850萬桶/天,和去年沙特石油管道被襲時的產量相當,要直到,當時因為沙特產量突然的退出市場,原油價格盤中最高漲了10美金!

另外非OPEC的減產執行力度也是相當大,一向不愿意減產的俄羅斯都主動承擔了250萬桶/天的減產任務,減產后的產量為850萬桶/天,和沙特保持一致。整體的減產任務中,OPEC承擔608多萬桶,非OPEC承擔362萬桶,整體減產量達到了970萬桶。

從當前的油價上來看,即便是沒有減產協議,部份產油國也已經堅持不住在默默的減產了,尤其是負油價出現之后,產油國們更是慌得不行,紛紛提議提前減產,原油市場已經進入到了自然出清的狀態,只不過有了減產協議之后,對于市場的信心提振意義重大,也更加有利于原油市場供需平衡狀態的恢復。

油價上方空間仍決定于需求端

目前原油市場的主要邏輯仍停留在需求端,供給端所做的努力僅僅是穩定住當前的油價,但如果價格想要回升40美元/桶以上,則還需要需求端的配合。觀察需求端的變量,最主要的還是要看疫情的發展情況和控制情況,目前全球疫情累計確診人數已經突破270萬人,單日新增確診人數依然維持在8萬—10萬人左右,從全球范圍來看,疫情仍然沒有達到拐點。另外在這些國家中,作為原油重要需求地的歐美恰恰是疫情最嚴重的地區,美國累計確認已經突破90萬人,占了全球確診人數的1/3。西班牙、意大利、法國、英國、德國等也都在10萬人以上,全球防疫壓力依然很重。

目前疫情控制最好的當屬中國,在疫情得到有效控制之下,復工復產的進程也輕松了很多,原油需求正在慢慢恢復。不過我們觀察主營煉廠的開工率和地方煉廠的開工率發現,地方煉廠開工已經回升至歷史高位,并且回升速度非常之快,但是主營煉廠的開工率依然徘徊在低值區域。

煉廠加工量能夠快速回升,與當前市場利潤較好有著直接的關系。盡管最近原油市場暴跌至低位,但國內成品油市場保持相對強勢,不管是汽油利潤還是柴油利潤都處在較高的位置,尤其是柴油利潤,當前已經達到了近四年的最好開局。在疫情防控有力的情況下,煉廠開工的步伐和開工率得到了明顯的提升。

主營煉廠開工率仍然維持在低位與國內成品油市場的價格有著直接的關系,雖說國內已經復產復工,但市場并未恢復到疫情之前,市場需求難以承受主營和地方煉廠同時恢復到之前。但地方煉廠在與主營煉廠的競爭中有著一定的成本優勢和價格優勢,經營模式上也相對更加靈活。我們從價格對比中也能發現最近地方煉廠汽柴油價格比主營煉廠便宜接近600元/噸,地方煉廠在一定程度上贏得了市場份額。

值得注意的是日前證券時報頭版評論:取消成品油“地板價”是多贏之舉。評論中稱,隨著經濟環境不斷變化,其中的“地板價”、“天花板價”機制已暴露出諸多問題。事實上隨著我國石化產業升級,產能過剩局面日益嚴重,繼續這種成品油保護性的政策已經不利于提升我國原油產業的全球競爭力,汽柴油價格幾乎高出國際市場一倍,也變相的增加了國民消費負擔,長遠來看這有益無害。因此我們也希望我國能借此機會完成成品油市場化改革,豐富配套出臺成品油風險管理工具,來從真正地幫助企業提升競爭力角度做出努力。

除了中國以外,美國市場是我們重點監控的指標,美國疫情占據了全球的1/3,同時煉油輸入的下滑幅度也是最大的。從最新的EIA數據上我們能夠看到,美國煉廠的開工率已經下滑至67.6%,近5年來的最低值,同時煉油輸入下滑到1245萬桶/天,比歷史同期下滑400萬桶/天!

需求下滑反應最明顯的就是美國原油庫存,本期EIA數據中,原油庫存再次增加1500萬桶,累庫憂慮一直縈繞在市場之中。其實我們看到EIA數據公布之后,原油價格并未有較大的變化,原油庫存增加,也并未打壓價格多少,表明市場對于悲觀預期給的已經很足,不排除接下來一段時間會出現忽視利空因素的可能。

美國的汽柴油表現更是糟糕,汽油總需求大幅下滑,從之前的超過1000萬桶/天降到500萬桶,最低只有400萬桶,汽油消費直接腰斬!柴油消費也不盡如人意,整體需求從400萬桶左右下滑至300萬桶。供需平衡表上表現得更加直觀,在疫情的沖擊之下,成品油出現嚴重的過剩。

因此總結來看,價格能否企穩上行,關鍵問題還在需求端,需求不恢復,單靠減產的一條腿很難走得遠。但長期來看,供給端的努力有助于價格進一步止跌,也有利于原油市場企穩。短期來看,負油價的沖擊之后,市場情緒大概率釋放完畢,原油市場在經歷了05合約的負油價之后,市場已經謹慎了許多,并且多頭也輕易不會再犯臨近交割還未平倉的錯誤,因此負油價大概率將不會再出現。并且隨著價格逐步出現企穩的跡象,日線級別和周線級別出現了底部背離的信號,因此短期價格的有望繼續維持振蕩上行趨勢,但如果價格想要真正上行,仍需要看到需求端的改善和庫存水平的下滑。(作者單位:海通期貨)