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原油期貨再現雪崩式下跌 轉折點或在6月后

   2020-04-21 證券時報

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核心提示:北京時間4月20日晚間,國際原油市場再次上演雪崩式下跌。其中,紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約在

北京時間4月20日晚間,國際原油市場再次上演雪崩式下跌。其中,紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約在其最后一個交易日暴跌40%,報價低至11美元/桶以下,創出近34年來新低。

原油近期創紀錄的低迷表現背后有諸多問題,新冠疫情所導致的需求崩塌無疑是關鍵原因。不過,有專家指出,美油的暴跌還與其合約設計有關,美國市場已出現罕見的“空逼多”情況。

“從目前的月間結構看,市場認為油市轉折點可能會在6月以后,7月合約開始月間價差明顯收窄,下半年市場會有明顯修復。當然期貨價格的波動包含預期,存在一個提前量的問題,是否可能從5月起就發生變化,這有賴于疫情防控形勢的發展。一方面,美國能否更早確定達到峰值;另一方面,頁巖油產量能否快速下降。”在一德期貨總經理助理、原油專家佘建躍看來,未來油價肯定是會回升的,疫情始終會得到控制,歐佩克+已經達成空前的減產協議,考慮到成本和庫容問題,美國頁巖油和加拿大的油砂可能會加速減產,帶來市場修復。

  美油近月合約創34年新低

截至證券時報記者發稿,紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約收報10.45美元/桶,盤中跌幅一度高達45%,這一跌幅為歷史新紀錄。同時,該報價創出了自1986年以來新低。值得注意的是,該合約在北京時間21日凌晨結束最后交易。

此外,WTI原油期貨主力6月合約收報22.65美元/桶,跌幅為9.90%;布倫特原油期貨6月合約收報26.47美元/桶,跌幅為6.30%。慘淡的原油市場年初至今價格整體已經腰斬有余。

東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇表示,WTI近月合約大幅下跌由多個因素疊加造成。首先,近期海外原油ETF在合約到期前進行集中展期操作,油價暴跌之后,原油ETF規模顯著增加,集中展期對近月合約的壓制較明顯,造成月差大幅擴大。其次,由于疫情引發的需求驟降導致供需嚴重失衡,美國原油庫存正大幅累積。

伴隨近月合約走弱衍生而來的是市場月差持續走擴,在美油、布油等多個市場都有出現深度Contango(期貨升水)的情況,其中美油5月合約價格與6月合約價差高達9美元,與8月合約相比更是不及一半,兩者價差超過16美元。

南華期貨能化分析師袁銘指出,原油近月合約主要反映原油現貨市場基于供需面形成的價格走勢,目前原油市場供應過剩的局面仍無改善跡象。三大機構美國能源情報署(EIA)、國際能源署(IEA)和歐佩克(OPEC)紛紛大幅下調今年的原油需求,特別預期二季度的需求降幅最大。

供強需弱的逆向而行,導致原油儲存設施觸及極限,反映在原油價差結構上就是期限結構Contango不斷加深。

  美國市場已現“空逼多”

談到美油近月的暴跌,佘建躍表示,現在美國市場的基本面是全球油市中最糟糕的。“上周周報顯示美國煉廠開工率降至69%,這在歷史上很罕見,甚至比2008年和2014年更糟糕。當然背后原因就是疫情,一系列的管控措施使得汽油消費塌陷,導致美國市場供大于求非常突出。”

佘建躍還提及美國WTI原油期貨合約設計的問題。

“WTI原油期貨有一個特殊性,它在內陸(庫欣地區)交割,市場平衡主要受上游供應、罐容、管道輸送能力和周邊煉廠消費影響。美國煉廠按照上周開工率計算減少了500萬桶左右原油加工量,而原油產量僅下降了70萬桶左右,出口數據也是下降的,結果就是大量庫存憋在庫欣地區。”佘建躍說,“目前空頭理論上有大量資源交割,而市場做多交割的人就會面臨很多問題:第一得有庫容,第二要有管道運輸能力,第三還得有下游煉廠接油,這些事情都得提前兩個月去安排。綜合來看,多頭沒法在期貨盤面上去接貨交割,市場形成了‘空逼多’的現象。”

“全球市場都是供大于求,基本都是Contango結構,當然大家的價差不一樣。美國之外,中東原油是第二差的市場,本月沙特在增產,印度采取了封城措施,加之東南亞地區的管控,市場出現新的需求塌陷。”他進一步解釋,“布倫特原油相對好一些,市場預期歐洲需求好轉,意大利、西班牙等國家的疫情峰值可能已經過去了,而且布倫特不用實物交割,北海原油沒有庫容問題,碼頭提油、多頭只要找到船就不存在庫容的問題,不易逼倉。”

  油價仍處磨底階段

在新冠疫情影響下,國際原油市場遭遇前所未有的沖擊。市場何時回暖,關鍵要看需求何時恢復。這仍存在很大不確定性。

袁銘向證券時報記者表示,歐佩克+減產協議落地后,4月為過渡期,5月正式開始減產。市場將關注點再次移至需求端。歐美疫情目前仍在反復中,暫未看到積極拐點信號出現。二季度已被市場一致預期為最弱的一個需求季度。EIA與OPEC月報分別大幅下調2020年全球石油需求增速至-930萬桶與-690萬桶/日,其中二季度分別為-2310萬桶與-1200萬桶/日,原油需求將降至30年來的最低水平。高頻數據也顯示,美國原油庫存已連續三周出現1000萬桶/天以上的累庫,累庫的趨勢使得儲油設施接近極限。總體而言,近期由于需求預期持續悲觀與庫存嚴重積累,閑置倉儲空間的緊張正在逐步倒逼上游生產商削減原油產量,油市短期壓力依然較大,油價仍將處于磨底階段。


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