徐東 中國石油規(guī)劃總院工程經(jīng)濟研究所所長

隨著海外油氣權(quán)益產(chǎn)量突破1億噸，對外，中國石油深度參與全球油氣生產(chǎn)運營，不斷豐富和貢獻全球油氣市場供給側(cè)成為事實。對內(nèi)，在中國油氣對外依存度持續(xù)走高的敏感期對保障國家能源安全也將發(fā)揮重要作用。如何穩(wěn)住并不斷提高海外油氣權(quán)益產(chǎn)量，在抓好油氣生產(chǎn)經(jīng)營的同時，積極利用資本運營手段優(yōu)化海外資產(chǎn)組合，通過資產(chǎn)經(jīng)營和資本運營的雙輪驅(qū)動，不斷夯實油氣穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)基礎(chǔ)這個課題又一次現(xiàn)實地擺在了決策者、管理者和研究人員的面前。

　　國際油氣并購窗口期隱現(xiàn)

2019年12月10日，世界五大石油公司，也是美國第二大石油公司雪佛龍對外宣稱，將減記旗下數(shù)項資產(chǎn)的價值，合計100億至110億美元。成為能源行業(yè)近年來規(guī)模最大的減記舉措。據(jù)了解，去年三季度雪佛龍營業(yè)收入同比降低18%，歸屬母公司凈利潤同比減低36%。減記資產(chǎn)中，超過一半為美國阿巴拉契亞地區(qū)的頁巖資產(chǎn)，以及墨西哥海上石油項目Big Foot的產(chǎn)量價值和加拿大一家出口液化天然氣設(shè)施公司的價值。2019年12月20日，殼牌也宣布其資產(chǎn)將在四季度減值17億至23億美元。消息傳出，殼牌公司股價當日下跌1%。2019年11月，西班牙雷普索爾石油公司減記50億美元油氣資產(chǎn)；2018年10月，BP減記26億美元資產(chǎn)；過去幾年，?？松梨诶塾嫓p記了資產(chǎn)25億美元。來自最新一期的《能源情報周刊》表明，在2019年三季度，世界五大石油公司中，只有2家能夠通過經(jīng)營現(xiàn)金流滿足股票分紅和回購的現(xiàn)金需求，其他3家只有依靠資產(chǎn)出售和增發(fā)債券的方式實現(xiàn)。

與此同時，氣候變化的社會共識也極大影響和制約著石油公司的發(fā)展。世界和歐洲一些銀行已經(jīng)不向油氣公司貸款，尤其是那些油砂項目、重油深加工和運輸項目。油氣類股票價值不被市場認同，價值被低估，投資者紛紛拋棄油氣類股票。投資機構(gòu)預測，氣候變化情景下，大多數(shù)對環(huán)境友好的石油公司的股票將減值16%，而那些氣候變化的滯后公司將降低價值60%。越來越多的共識是，鑒于中低油價和氣候變化下能源轉(zhuǎn)型的影響，2010年至2020年將是油氣投資者“失去的十年”。

過去幾年的國際資產(chǎn)并購交易行為總結(jié)分析表明，國際石油公司資產(chǎn)剝離的主動性和前瞻性在不斷增強，在交易市場上積極剝離非核心資產(chǎn)，并充分利用每一次資產(chǎn)剝離的機會，實施歸核化戰(zhàn)略，進行戰(zhàn)略聚焦和市場校正，實現(xiàn)了公司的有機增長，提高資金使用效率與投資回報率。

基于以上分析，迫于經(jīng)營壓力和投資者分紅的要求，國際石油公司和大部分獨立石油公司出售資產(chǎn)的力度和需求處于非常急迫的“窗口期”，如果研判合理，措施得當，對于包括中國石油在內(nèi)的其他石油公司而言，未嘗不是一次項目優(yōu)化和資產(chǎn)洗牌的機遇。

　　中國石油海外業(yè)務面臨形勢

海外權(quán)益產(chǎn)量超過1億噸，是成績更是壓力。近年來中國石油海外業(yè)務在取得快速發(fā)展的同時，也顯現(xiàn)出一些發(fā)展的瓶頸：

一是核心資產(chǎn)儲備不足。從整體看，處于開發(fā)中、后期的項目占比相對較高；在產(chǎn)項目中，2025年前到期項目數(shù)和產(chǎn)量占比相對較高，中國石油海外在資源的組合、接替性方面較國際大石油公司仍存在一定差距。

二是存量油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要持續(xù)優(yōu)化。具體表現(xiàn)為勘探項目偏少，資源基礎(chǔ)有待加強；開發(fā)項目中，低風險高價值項目偏少。權(quán)益產(chǎn)量的相當部分來自伊拉克、南蘇丹等高風險國家；一批非常規(guī)、LNG及深海項目投資大、成本高，項目經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)；天然氣資產(chǎn)比重低，創(chuàng)效能力還未顯現(xiàn)；資產(chǎn)集中度較高。

三是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比較小，資產(chǎn)創(chuàng)效能力不足。表現(xiàn)在小規(guī)模項目占比較大。

四是資產(chǎn)買賣極不均衡，國際化資本運營能力有待提升。2000年以來，中國石油海外資產(chǎn)獲取與資產(chǎn)處置比例不平衡，資產(chǎn)處理力度有待進一步加強。數(shù)據(jù)反映出來的是中國石油海外業(yè)務資本運營現(xiàn)狀，即資本運營能力和商務運作能力同國際大石油公司相比存在差距。

　　實施策略建議

要實現(xiàn)中國石油海外業(yè)務的優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展和不斷克服自身存在的短板和發(fā)展瓶頸，在搞好資產(chǎn)經(jīng)營的同時，必須重視和提升資本運營能力。在國際資產(chǎn)并購的重要窗口期，實施好以下三項工作。

第一，要牢固樹立“雙輪驅(qū)動”長期發(fā)展意識。中國石油需要借鑒和學習國際石油公司長期采取生產(chǎn)經(jīng)營和資本運營雙輪驅(qū)動的做法和經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變海外資產(chǎn)經(jīng)營觀念，優(yōu)化完善集團公司管理機制。新形勢下，克服單一的生產(chǎn)經(jīng)營模式，既要堅持資源策略，通過獲取海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，強化生產(chǎn)經(jīng)營來獲取收益，夯實企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，保障國家能源供給安全，又要探索資本戰(zhàn)略，運用資本交易手段(如低買高賣)獲益，輔助實業(yè)發(fā)展。要做好戰(zhàn)略性布局，靈活運用各種資本運營方式，實施資產(chǎn)收購和資產(chǎn)剝離的動態(tài)調(diào)整，優(yōu)化公司全球資產(chǎn)配置。不僅要對符合企業(yè)海外業(yè)務有機增長和核心業(yè)務聚焦的潛在項目跟蹤研究、聚焦分析，而且更要重視和樹立資產(chǎn)剝離思維，不斷剝離不良和非核心資產(chǎn)，使買、賣常態(tài)化。

其次，要積極在國際石油公司資產(chǎn)交易中尋求機遇，發(fā)現(xiàn)契合資產(chǎn)，實現(xiàn)錯位發(fā)展。目前西方國際石油公司迫于經(jīng)營壓力、投資者短期分紅要求和氣候變化等因素，減記資產(chǎn)價值，出售相應的資產(chǎn)和股權(quán)，中國石油應該積極抓住這一輪資產(chǎn)并購交易的時間窗口，根據(jù)自身的海外發(fā)展戰(zhàn)略，對公司存量資產(chǎn)進行評價，明確要繼續(xù)保持和發(fā)展的資產(chǎn)，關(guān)注與其具有較大協(xié)同效應的資產(chǎn)，應積極跟蹤大型石油公司在油氣交易市場上的收并購行為，關(guān)注國際石油公司完成并購后可能處置的與中國石油收購目標和未來發(fā)展相吻合的資產(chǎn)。同時，要總結(jié)歷史上高溢價購買海外資產(chǎn)的教訓，研究分析全球油氣資源并購交易的評價油價走勢以及與國際油價走勢的相關(guān)性，為未來發(fā)起新的并購交易提前謀劃，制定不同經(jīng)濟承受力情景下的資產(chǎn)并購優(yōu)先次序，以保障在商務時機來臨時能夠以最合理的工作周期和價格估值獲取優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)。

最后，要積極探索和使用創(chuàng)新性交易模式。在低油價周期等諸多不確定性情景下，為了降低風險和確保買賣雙方交易的公平性，國際石油公司的交易模式呈現(xiàn)了多樣性和靈活性的特點，并含有保護條款以及規(guī)避風險設(shè)計，以期買賣雙方都能在交易中得到滿意結(jié)果，實現(xiàn)雙贏。在現(xiàn)金支付的基礎(chǔ)上，股權(quán)支付、遞延支付、成本轉(zhuǎn)移支付、潛在支付、MLP、保留廢棄義務、賣方融資等創(chuàng)新交易模式越來越多地出現(xiàn)在國際資產(chǎn)并購交易過程中。目前迫于投資者關(guān)注自由現(xiàn)金和股東分紅的壓力，國際石油公司急于出售部分油氣資產(chǎn)，建議中國石油等中方企業(yè)根據(jù)不同項目類型，嘗試制定和補充不同交易模式的組合方案，不斷優(yōu)化油氣資產(chǎn)組合，持續(xù)降低資產(chǎn)經(jīng)營風險。具體建議包括：針對勘探項目，可以將有關(guān)儲量指標作為關(guān)鍵觸發(fā)要素，采取現(xiàn)金+潛在支付的組合交易模式；針對開發(fā)項目，可以將油價和產(chǎn)量等指標作為關(guān)鍵觸發(fā)要素，采取現(xiàn)金+潛在支付+賣方融資的組合交易模式；針對油氣管道項目，管道輸量負荷和運營期是關(guān)鍵指標，采取MLP和賣方融資等模式相對比較安全和穩(wěn)妥；針對成熟市場的煉油和銷售項目，為了避免風險，采取聯(lián)合競購的模式或者采取現(xiàn)金+股權(quán)支付的模式操作。如果上述交易必須采取現(xiàn)金交易方式，也應該增加賣方融資和遞延支付等條款，實現(xiàn)限制對方和降低自身風險的目的。