期貨日報2021年12月23日訊 自北美2011年頁巖油氣革命后，過去十年，美國頁巖油一直是全球油市供應端的主要增量，這也直接導致OPEC近十年對全球油市的影響力日趨減弱。然而，2020年疫情突然暴發實際上使得沙特與俄羅斯帶領的OPEC＋組織重新找回了油市供應端的控制力，在未來幾年取代美國頁巖油成為供應端主要邊際增量。

頁巖油：上游投資縮水，產量難以大幅提升

近幾年，受能源轉型和油價持續低迷影響，全球油氣行業上游勘探和鉆井投資持續縮水。2014年全球油氣上游投資接近8000億美元，此后一路下滑，2019年降至4750億美元，2020年又因疫情減少超30％。北美頁巖油上游投資從2014年最高2440億美元大幅縮水至2020年的710億美元。

不同于傳統石油，由于頁巖油投資周期極短的特性（從資本投入—完井—出油平均僅需2—3個月），上游投資的減少對頁巖油的影響會在短期直接反映到產量上。

另外，疫情后頁巖油行業的資本支出紀律也發生了明顯轉變：從利潤再投資鉆新井轉變為利潤優先償還債務以及分紅回報股東。

在此背景下，美國頁巖油在油價從2021年年初48美元/桶漲至最高85美元/桶的情況下，產量較年初只增長了平均不到50萬桶/日。

在可預見的未來幾年，至少明年，北美頁巖油的上游投資仍難以顯著增長，頁巖油企業將繼續遵循嚴格的資本支出紀律。因此，對于未來美國頁巖油，產量難以大幅增長將是必然。

OPEC：產能充裕，將成為未來供應端主要增量

在頁巖油難以顯著增產的前提下，OPEC充裕的閑置產能將成為未來幾年原油供應端的主要增量。

根據OPEC12月月報中公布的各國石油產量計算，除伊朗、利比亞、委內瑞拉三個豁免減產的國家外，OPEC成員國距離2022年5月起實施的新減產基線合計仍有超過433萬桶/日的增產空間。倘若加上俄羅斯32萬桶/日的增產空間，OPEC＋組織距離完全退出減產仍有超過465萬桶/日的增產空間。

同時，OPEC在減產線之外還留有大量閑置產能。例如阿聯酋近幾年積極增加擴大產能的資本投入，產能大幅增長。阿格斯統計，截至2020年4月，阿聯酋原油產能接近385萬桶，阿聯酋官方則聲稱當前實際產能接近400萬桶/日。據EIA統計，目前OPEC閑置產能接近600萬桶/日，整個2022年預測OPEC閑置產能也將維持在平均500萬桶/日之上。

相比之下，2021年四季度全球石油需求9949萬桶/日，較疫情前2019年10010萬桶/日的水平相比不過少了61萬桶/日。即使算上OPEC預估的2022年原油需求增長415萬桶/日，OPEC的增產空間也足以完全覆蓋。

總的來說，OPEC將成為未來幾年全球油市供應端的主要增量，這給予了OPEC組織更大的話語權和定價權，每月一次的OPEC產量會議牢牢掌控著油市供應端。