鋰電頭上懸著的一把劍，暫時穩(wěn)住了。

前兩天，美國財政部和國稅局發(fā)布了最終的IRA法案，能源部給出了“受關(guān)注外國定義實(shí)體”(FEOC)的最終解釋。

其中，對石墨負(fù)極產(chǎn)品所使用材料的重新定義，將賦予其兩年的緩沖期。按照意思引申，其他電池材料如電解質(zhì)、粘合劑等也遵循新的解釋范圍。

也就是說，美國暫時放松限制這些中國產(chǎn)品出口美國本土，同時對于國內(nèi)材料企業(yè)，在25-27年通過海外電池廠進(jìn)軍美國市場，給予了他們充分的時間打開大門。

市場的反應(yīng)迅速，石墨烯概念集體走高，東方碳素漲近14%，百川股份、中科電氣漲超7%，尚太科技、翔豐華漲超5%。

一

最終法案與之前幾版變化不大，此前對FEOC的限制在于關(guān)鍵礦物(Critical minerals)、Battery components，這項規(guī)則原定25 年1月1日針對用于生產(chǎn)電池組件的關(guān)鍵礦物生效。

1)Battery component需要在24/25年須滿足60%/60%的非FEOC供應(yīng)比例才可以拿到最多3750美金補(bǔ)貼。

2)關(guān)鍵礦物在24/25年須滿足50%/60%的非FEOC供應(yīng)比例才可以拿到最多3750美金補(bǔ)貼。

本次變化體現(xiàn)在關(guān)鍵礦物一項上，對負(fù)極材料的要求有實(shí)質(zhì)性的延緩兩年的要求。

由于天然石墨和人造石墨通常需要混配，而人造石墨上游難以追蹤，石油焦針狀焦在很多中間環(huán)節(jié)已無法區(qū)分原材料來源，因此負(fù)極被定義為“難以追溯的材料”，其中包含負(fù)極石墨，電解質(zhì)鹽、粘結(jié)劑和電解液添加劑中含有的關(guān)鍵礦物。

法案明確，新能源車合格制造商需事先提供書面報告，解釋在過渡期后供應(yīng)商如何才能滿足FEOC的限制性規(guī)定，過渡期截止到2027年1月1日。

美國既想發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)鏈，又想逼制造業(yè)回流的難度有目共睹。就負(fù)極材料一項，真正在美國落地的負(fù)極產(chǎn)能都很少，加起來也就10萬噸出頭。

而且生產(chǎn)300GWh電池對應(yīng)50萬噸負(fù)極材料，每年耗電量高達(dá)53億度，這是美國鑄造行業(yè)將近一半的耗電量，這將給美國設(shè)備老化嚴(yán)重的電網(wǎng)造成巨大沖擊。不是不愿意做，實(shí)在沒條件做。

其次，最終解釋引入了Battery material新名詞概念，對于Battery、Battery material、Battery component的概念進(jìn)一步明確。

比如，不直接產(chǎn)生電壓電流的材料不歸類為Battery，例如熱管理、電池殼、鋁塑膜，這些大概率不會受限于FEOC的供應(yīng)限制。

而且，有些屬于Battery material但不屬于Battery component的中間品，大概率也會放開限制。

比如，涂覆后的隔膜被定義為Battery component，而基膜與涂覆都被定義為Battery material。后者理論上不應(yīng)在FEOC的限制范圍中。

另外，法案定義了既不屬于Battery material，也不含關(guān)鍵礦物的Battery material，例如導(dǎo)電劑、銅鋁箔(光箔)、電解液溶劑、PVDF、CMC，因此也不受FEOC限制。

因此，今天除了石墨烯，整個鋰電池板塊也出現(xiàn)了不小的異動。

二

經(jīng)過一年的調(diào)整，主材環(huán)節(jié)價格與出貨量下滑造成業(yè)績下滑，二三線企業(yè)已近盈虧平衡甚至虧損，此時估值只是反映未來現(xiàn)階段的業(yè)績調(diào)整，而且其中一個壓制因素就是美國IRA。

但對于整個行業(yè)面臨出清后，政策環(huán)境一直在變化，未來增速如何調(diào)整，可能尚未準(zhǔn)確Price in，等待時間判斷。

真正具有產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)，盈利具備韌性的企業(yè)，而且還能在海外市場吃開的龍頭企業(yè)，值得我們?nèi)フJ(rèn)真關(guān)注，從一季報表現(xiàn)來看，公募基金已經(jīng)有所行動了。

2024Q1 電新行業(yè)基金持倉比例為 8.83%，環(huán)比+0.07%，2024Q1電新行業(yè)超配比例為2.56%，環(huán)比+0.25%，在申萬分類，電新持倉位于電子、食品飲料、醫(yī)藥生物之后。

各子板塊中，鋰電池的持倉比例環(huán)比提升最大(+2.07%)，其余子板塊出現(xiàn)了環(huán)比減倉。

在個股持倉上面，寧德時代依舊是2024Q1公募基金的主要持倉對象，基金持倉市值達(dá)到580.06億元。億緯鋰能、科達(dá)利、璞泰來、天賜材料位居二到五位，欣旺達(dá)與國軒高科排名小幅提升，躋身前十名。

此外，基金對一些企業(yè)進(jìn)行了加倉，負(fù)極材料市占率排名前列的尚太科技，基金持倉占公司流通股比約為28.22%，幅度環(huán)比出現(xiàn)了將近9個點(diǎn)的增加。

業(yè)績方面，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出清速度不一，但都反映了一個出貨量持平或下滑，利潤水平不同程度調(diào)整的境地，只不過其中優(yōu)等生，依舊是優(yōu)等生。

中游頭部電池企業(yè)出貨量環(huán)比下滑10%-30%，同時，受到稼動率環(huán)比回落影響，頭部電池企業(yè)單位凈利環(huán)比略降0.01元/Wh以上。

大部分正極企業(yè)在去年四季度基本已經(jīng)完成庫存的大額減值計提，受到1-2月行業(yè)開工率較低影響，磷酸鐵鋰企業(yè)Q1僅湖南裕能依托規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)盈利、三元正極企業(yè)Q1盈利顯著承壓，但相較2023Q4環(huán)比多呈現(xiàn)向好態(tài)勢。

一季度只有頭部企業(yè)負(fù)極產(chǎn)品的單噸經(jīng)營利潤整體能與Q4持平，但出貨量受傳統(tǒng)淡季影響出現(xiàn)下滑，負(fù)極競爭壓力較大，多數(shù)二三線負(fù)極企業(yè)已近盈虧平衡或虧損狀態(tài)。

電解液去年四季度出現(xiàn)了較大的利潤下滑，扣非單噸凈利環(huán)比下降57%-67%，Q1受傳統(tǒng)淡季的影響，平均出貨量環(huán)比下降約20%-30%。隔膜產(chǎn)品仍在持續(xù)降價，Q1結(jié)構(gòu)件的單位價值量環(huán)比下降約5%-10%，行業(yè)整體毛利率繼續(xù)下滑。

四月底鋰電池板塊跟隨大盤普漲，隨著二季度逐漸步入旺季，鋰電基本面呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的趨勢。

伴隨以舊換新補(bǔ)貼政策落地，國內(nèi)新能源車Q2需求有望得到快速釋放，同時部分儲能項目或計劃在年中并網(wǎng)，二季度電池及各材料環(huán)節(jié)需求環(huán)比有望提升。