從一季度數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟運行出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象，但如果沒有一攬子刺激措施，經(jīng)濟要比實際情況差。從4月份公布的數(shù)據(jù)看，二季度宏觀經(jīng)濟運行可能并沒有市場預(yù)測的那么樂觀，經(jīng)濟基本面“觸底而不反彈”。

　　當(dāng)然，盡管經(jīng)濟復(fù)蘇速度有可能低于預(yù)期，但貨幣流動性依然會使資產(chǎn)市場保持活躍。在絕大部分股票價格已經(jīng)高估的背景下，充裕的流動性有可能助長藍籌股泡沫膨脹。

　　政策刺激是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟觸底回穩(wěn)的主要因素，但即使加上政策刺激，我國經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)也不穩(wěn)固，復(fù)蘇前景及可持續(xù)性并不樂觀。

　　去庫存后用電量不升反降。來自國家電網(wǎng)公司的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，全國發(fā)電量為2747.63億千瓦時，同比減少3.55%。除水電外，火電、核電的發(fā)電量同比均出現(xiàn)不同程度下滑。4月我國發(fā)電量增速仍然維持負增長狀態(tài)，并且降幅比3月份還大，這說明我國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)并沒有先前預(yù)期的那么樂觀。

　　在正常情況下，如果投資和消費快速增長，會拉動工業(yè)生產(chǎn)較快增長。但今年一季度工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)減速，說明投資和消費增長并沒有拉動工業(yè)生產(chǎn)而是推動庫存消化。在大幅去庫存化之后，4月份用電量原本應(yīng)迅速回升，但用電量降幅又有擴大趨勢，表明經(jīng)濟自主需求很可能比3月份有所回落，二季度實際經(jīng)濟增長可能會低于預(yù)期。

　　產(chǎn)能過剩與自主投資低迷。工業(yè)產(chǎn)能過剩仍十分突出。我國上一輪經(jīng)濟擴張期長達五年，連年大規(guī)模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，經(jīng)濟進入收縮期后各行業(yè)產(chǎn)能利用率均處于歷史低位。現(xiàn)有過剩產(chǎn)能結(jié)構(gòu)情況復(fù)雜：目前國內(nèi)閑置產(chǎn)能不僅包括需要淘汰的落后、低端產(chǎn)能，還包括為出口服務(wù)的先進、高端產(chǎn)能。

　　由于我國各行業(yè)調(diào)整壓力首先來自出口需求萎縮，目前產(chǎn)能閑置最為突出的是近年來為出口需求量身定制的生產(chǎn)能力，這部分生產(chǎn)能力是技術(shù)較為先進、附加值較高的高端生產(chǎn)能力。此類產(chǎn)能無法通過內(nèi)需得到消化，需要國際經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)。

　　工業(yè)產(chǎn)成品存貨絕對規(guī)模依然比較高。工業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速在過去的3個月里已大幅回落，從2008年11月底的25.0%回落到今年2月底的11.7%，相當(dāng)于1998年上半年的水平。但規(guī)模仍居高不下，仍有1.98萬億元，僅低于去年5月底、8月底和11月底，仍處于較高位。比較1998-2002年經(jīng)濟低迷時期，產(chǎn)成品存貨增速還未觸底。未來一段時間，產(chǎn)成品存貨對工業(yè)生產(chǎn)和效益的影響仍不容忽視。

　　受產(chǎn)能過剩和庫存總規(guī)模較大影響，未來企業(yè)自主投資依然低迷。2008年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資占我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的55%。但制造業(yè)投資受產(chǎn)能過剩、消化庫存和工業(yè)品出廠價格大幅下跌影響，一季度投資增長27.3%，同比回落4.6個百分點，低于全社會固定資產(chǎn)投資增速1.5個百分點；房地產(chǎn)投資增長8.0%，同比回落26.7個百分點，低于全社會固定資產(chǎn)投資增速20.8個百分點。

　　消費穩(wěn)中有降。從經(jīng)濟內(nèi)在規(guī)律和中國歷次經(jīng)濟周期變化看，消費和生產(chǎn)有較強的滯后聯(lián)動關(guān)系，經(jīng)濟增長回落必然會導(dǎo)致消費的降溫或減速。

　　首先，GDP減速和消費降溫的滯后期大約為1年左右。實證分析表明，中國經(jīng)濟增長和消費增長有較為明顯的滯后關(guān)系，即經(jīng)濟增長減速在前，經(jīng)過大約一年左右的時間，消費增速必然出現(xiàn)回落。從2007年三季度算起，中國經(jīng)濟增長持續(xù)回落一年時間后，消費增長速度從去年四季度開始逐月放慢。

　　其次，工業(yè)增速放緩和消費回落的滯后期大約為4-6個月。服務(wù)消費增長慢、三產(chǎn)比重低決定了在中國居民消費中商品實物消費仍占較大比重。在此前提下，工業(yè)生產(chǎn)增長快慢將直接影響到消費需求的大小，特別是消費品零售額的增速與工業(yè)增加值的增長有較強的關(guān)聯(lián)性。對1987-2007年工業(yè)增加值和消費品零售額月度增長率變化的相關(guān)性分析表明，無論是經(jīng)濟擴張期還是經(jīng)濟收縮期，消費品零售額的漲跌變化均滯后于工業(yè)增加值升降變化4-6個月左右。

　　2008年以來，中國工業(yè)生產(chǎn)增速從3月份的17.8%逐月回落11月的5.4%；與此同時，消費品零售額增速則逐月攀升，7月份達到最高的23.0%，消費和工業(yè)的背離走勢與前幾次經(jīng)濟周期波動驚人相似。按照經(jīng)濟固有規(guī)律，隨著工業(yè)增速的減緩，經(jīng)過5個月的滯后期，消費品零售額增速減緩，到今年3月已回落至14.7%。

　　第三，城鄉(xiāng)居民實際收入增幅下降將使人均消費支出減少。2000-2007年城鄉(xiāng)居民人均實際收入水平和人均消費支出數(shù)據(jù)回歸分析表明：城市居民人均可支配收入每增加1%，可以帶動城鎮(zhèn)居民人均消費支出增加0.85%；農(nóng)民人均純收入每增加1%，可以帶動農(nóng)民人均消費支出增加0.74%。按此計算，08年1-9月城市居民人均可支配收入實際增長同比下降5.7個百分點，將會使城市居民人均消費支出增幅減少4.8個百分點；同期農(nóng)民人均現(xiàn)金收入同比降低3.8個百分點，將會使農(nóng)民人均消費支出增幅減少2.8個百分點。

　　按照歷次經(jīng)濟周期的變化規(guī)律，2008年中國GDP增速和工業(yè)增速明顯放慢，對2009年消費繼續(xù)快速增長構(gòu)成較大壓力，經(jīng)過一個滯后期，2009年消費增速出現(xiàn)下滑的概率很大。此外，居民實際收入增長減慢，也將直接導(dǎo)致新增消費支出的減少，不利于消費需求的擴大。

　　出口依然難樂觀。美國、歐盟和日本是我國主要出口目的地，2008年占我國總出口的46.3%。根據(jù)4月22日國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)表的最新《世界經(jīng)濟展望》報告預(yù)測，今年發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟將收縮3.8%，其中美國收縮2.8%，預(yù)計下半年美國經(jīng)濟收縮步伐將放緩，明年年中將開始復(fù)蘇，但明年全年的經(jīng)濟增長速度將為零；歐元區(qū)經(jīng)濟今明兩年將分別收縮4.2%和0.4%；日本、英國、加拿大等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟今年均將呈負增長，明年將開始復(fù)蘇，但力度不大；而英國經(jīng)濟明年全年仍將出現(xiàn)0.4%的負增長。在這樣的背景下，期待出口迅速回升顯然不太現(xiàn)實，預(yù)計二季度出口增速同比在-15%左右。

　　觸底而不回升，經(jīng)濟仍在低位運行。從4月份公布的數(shù)據(jù)看，人民幣新增貸款5918億元，比1、2、3月大幅回落，用電量降幅比3月份有所擴大，CPI、PPI雙雙繼續(xù)下行，進出口貿(mào)易仍然低迷，這表明二季度宏觀經(jīng)濟運行并沒有市場預(yù)測的那么樂觀，國內(nèi)外需求依然低迷。基本面觸底而不回升，經(jīng)濟仍低位運行。