中石化公布09年中報，煉油業務占主體的公司經營收益和股東利潤同比大幅增長575.5%和332.8%，分別為461.8億元和332.5億元(人民幣，下同)；實現每股經營現金流0.95元，中期每股盈利0.383元，派息每股0.07元。與我們此前預期每股盈利0.376元基本一致。公司上半年原油產量2100萬噸，天然氣產量40.37億立方米，分別同比增長1.2%及下降1.1%。

　　上半年原油加工量達到8690萬噸，同比增長1.8%;成品油產量5404萬噸，比去年同期增長3.5%;而境內成品油銷售量則按年減少8.4%, 為5711萬噸。由于油價走低，上半年成本減少16.31億元，推動盈利急升。公司股價對應8-9倍動態市盈率，低于歷史平均，6-12個月目標價在HK$7.85。

　　公司上游通過2次反向操作增加資本支出金額20億元，從而同比提升原油產量1.2個百分點。下半年進一步加大風險勘探項目的投入力度。收購Addax公司的資產在尼日利亞和加蓬，截至09年2季度平均日產在14.3萬桶/天，預計未來高峰產量在1200萬噸/年。截至08年底，公司2P儲量5.37億桶, 3P儲量7.38億桶。公司認為收購價格合理，考慮到Addax尚有111個未開發圈壁，未來儲量和產量提升潛力很大。

　　上半年國內成品油表觀消費量同比下降4.8%的大背景下，公司原油加工量和成品油實現正增長，其中汽油和煤油產量同比增長21%和17.8%；柴油由于需求不足，公司改變產出比，從而產量同期下降5.4%。公司通過適應性改造，上半年復合開工率逐步提升，由年初的87.9%,逐步恢復到2季度的97%-98%，考慮到正常停機檢修，已經接近滿負荷生產。原油加工量從春節前的42萬噸，4-6月份分別逐步提升至50.16萬噸、50.38萬噸和51.72萬噸。

　　估值 下半年成品油產銷量壓力尤存，公司下半年整體盈利能力將略遜于上半年，調低全年盈利預測至0.73元，2010年為0.81元。整體估值依然偏低，維持買入的投資評級。