宏觀經濟支撐煤炭需求。盡管宏觀經濟結構轉型、貨幣政策轉向穩健對投資增長形成壓力,但傳統“投資拉動”經濟增長模式慣性猶在,加之2011年是“十二五”開局之年,預計大規模基建投資仍將延續(如高鐵建設、二三線地區城鎮化推進等)。因此,預計2011年固定資產投資增速不會出現明顯F降,將維持在23%左右。在此情景下,我們測算全年煤炭需求將超過35億噸,同比增長8~9%;考慮下游需求結構,預計焦煤需求將不低于此增速。

　　下游行業量增回暖,焦煤需求看漲。鋼協統計數據顯示,今年1月上旬鋼鐵產量環比增長7.7%。從統計局數據看,2010年1~12月鋼鐵行業投資累計增長了10.3%,快于前11個月的g%,顯示鋼企自主投資積極性逐步增強,也說明鋼企產能利用率已接近較高水平,預計全年粗鋼產能利用率可達75%以上,受突發性因素刺激還可出現超預期提升局面。保守估計,2011年有望達到6.7億Ⅱ屯粗鋼產能,焦煤需求量將超過5億噸,同比增長9%以上。

　　鋼價上漲為焦煤提價創先行條件。我們認為,當經濟處于恢復周期時,鋼價將領先于焦煤價格。目前主要鋼廠預期將調高2-3月份鋼產品出廠價格,自年初以來累計環比漲幅已有4~5%,國際銅價也有6~8%的漲幅,為國內鋼價提供支撐;預計未來在成本驅動下仍將有提價空間。鋼價上升提高了鋼企吸收成本的能力,為焦煤再次提價創造了必要條件。

　　三大需求因素發力助推焦煤二次提價。我們判斷春節過后各地建設項目將逐步開工,待兩會過后政策預期明朗,壓抑的基建投資需求也將釋放,鋼鐵需求將明顯增長;同時鋼企目前庫存維持低位,短期補庫存動機強烈;節能減排政策放松效應也將于年后顯現。綜合考慮,固定資產投資集中釋放、鋼企補庫存效應以及節能減排政策放松三大因素將助推短期焦煤二次提價,預計提價幅度將在5%以上,焦煤2011全年均價同比上漲幅度有望超過17%。

　　行業風險:節能減排抑制鋼鐵行業恢復,廢鋼利用率水平提升抑制焦煤需求增速,全球低碳經濟的負面影響和大宗商品價格回調風險。

　　投資策略:今年以來焦煤年化靜態均價已上漲11%,預計未來三大因素發力將助推焦煤年內二次提價,看好2011年國內焦煤均價17%以上的漲幅。焦煤板塊將有望成為煤炭股中的反彈急先鋒,推薦業績彈性高、“量”有高成長性及估值水平較低的公司,重點推薦冀中能源、潞安環能、盤江股份、西山煤電、平煤股份等,建議關注即將再增發擴能的“焦煤新貴”永泰能源。