國際能源市場近兩周來表現(xiàn)較為突出，1月突尼斯“茉莉花革命”迅速取勝并向周邊蔓延，阿爾及利亞和埃及紛紛出現(xiàn)動亂。埃及扼守連接紅海到地中海咽喉要道的蘇伊士運河，同時控制著阿拉伯管道公司，承載著阿拉伯灣至歐洲原油運輸逾90%的份額，其局勢的變動牽動著全球能源市場的神經(jīng)。受此推動，國際油價在1月末連續(xù)兩天大幅飆升，WTI大幅上揚逾8%，Brent也突破100美元大關(guān)，創(chuàng)下2008年10月以來最高水平。

    然而進入2月份之后，埃及局勢并未如同突尼斯一般出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)變，一方面埃及軍政局面相對穩(wěn)固，同時總統(tǒng)穆巴拉克承諾不謀求連任，一定程度穩(wěn)定了國內(nèi)局勢；另一方面，穆巴拉克政府相對親美，同時政治變局可能導致極端穆斯林組織進入新政府，不利于美國于中東地區(qū)利益，美國政府態(tài)度也較為曖昧。近一周來埃及局勢開始呈現(xiàn)緩和跡象，而投資者所擔心的政治變局向周邊國家蔓延的情況也并未出現(xiàn)。藉于此，國際油價在1月31日連續(xù)兩天大幅上行之后開始回落，重回1月底前低點86美元附近。

    國際能源市場一周多時間內(nèi)歷經(jīng)了一個來回，這不僅僅是埃及局勢峰回路轉(zhuǎn)的影響，實際上背后有著更多影響因素，僅從英美兩地油價的表現(xiàn)即可略見端倪。在1月30和31日兩天能源市場的大幅上行之中，作為歐洲地區(qū)的基準油價Brent僅上漲4%，大大遜于WTI逾8%的上揚。埃及本身產(chǎn)油不多，投資者更多是擔心宵禁或是可能出現(xiàn)的罷工對蘇伊士運河的影響。而若如此，歐洲市場自然首當其沖，不過從市場表現(xiàn)來看，歐洲市場反而弱于美國市場。筆者認為，這其實是長期扭曲的能源市場內(nèi)部的情緒宣泄。

    自1月初以來，國內(nèi)能源市場內(nèi)部一直存有較大分歧；同樣作為國際基準原油，紐約WTI與倫敦Brent原油近一個月表現(xiàn)迥異，兩者差價更是在2月8日達到了歷史上最高水平12.21美元。關(guān)于WTI定價體系是否有效的爭議已經(jīng)延續(xù)多年，而近一段市場的表現(xiàn)，又再度明顯地印證了WTI的扭曲程度較高，僅能反映出美國市場局部地區(qū)的價格走勢，并不能較好反映國際能源市場的動向。

    近一個月以來，除美國市場表現(xiàn)偏弱之外，歐洲、中東、俄羅斯、日本、新加坡等各主要能源市場表現(xiàn)都較為偏強。而即便是美國市場內(nèi)部，取暖油和天然氣近期表現(xiàn)也明顯強于原油。雖然近期有傳聞，摩根大通控制了Brent調(diào)和油品中的Forties原油逾30%的份額，造成了人為的供應(yīng)緊張；而Brent也出現(xiàn)了近月升水，同樣有被扭曲的痕跡。然而從與整體市場的對比，以及市場結(jié)構(gòu)的對比上可以看到，顯然WTI扭曲程度偏高。

    WTI原油價格如此扭曲，是多重因素共同作用的結(jié)果。其中有近期美國市場消費偏弱的抑制，奧巴馬國情咨文中一再提及的清潔能源也對油價有一定影響，同時NYMEX原油交割地庫存的高企也對油價有壓制。就消費方面，從近一個月公布的庫存數(shù)據(jù)來看，主要因素為煉廠開工在年后出現(xiàn)了較快的下滑。煉廠為了在年末降低原油庫存以規(guī)避稅負，在市場消費并不非常旺盛的情況下，大量增產(chǎn)并造成了成品油庫存的高企。而1月初因為天氣因素，成品油價格表現(xiàn)仍較為堅挺，但原油價格卻并無明顯支撐。

    從下圖可以看到，北方各州氣溫出現(xiàn)了明顯降低，支撐了天然氣和取暖油的價格；而1月初的暴雪造成了運輸不便，也一定程度支撐了汽油價格的上揚。不過隨后在1月中旬，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)，汽油價格也出現(xiàn)了較為明顯的回落。庫存的高企，對煉廠開工造成了較為明顯的抑制，繼而對于油價也構(gòu)成了明顯抑制。

    不過就市場目前的表現(xiàn)來看，已經(jīng)基本消化了上述多重利空因素。消費方面，Bloomberg調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，上一周汽油消費量已經(jīng)出現(xiàn)了較明顯的回升，預計后期繼續(xù)增長的空間不大；而近兩周取暖油庫存則出現(xiàn)了明顯的降低。因此預計隨著庫存壓力的釋緩，煉廠開工率將會出現(xiàn)小幅回升。受此支撐，預計油價有望出現(xiàn)小幅上揚。而至于交割地庫存的高企，近幾周已經(jīng)略顯緩解的跡象，預計后期不會繼續(xù)大幅攀升。而奧巴馬雖然號稱要在2015年“讓100萬輛電動汽車上街”，但共和黨的反對勢力也同樣不容小覷；同時取消石油稅收補貼也將進一步推高成品油乃至原油價格。

    而從資金情況來看，雖然近期原油價格出現(xiàn)較明顯下挫，但基金多頭頭寸卻并未出現(xiàn)明顯縮減，仍舊處于歷史高位，表明市場多頭信心仍較足。而從紐約市氣溫來看，近兩周又再度出現(xiàn)較一定降低，仍將支撐取暖油價格，對油價乃至整體能源市場都將有所支撐。

    從歷史上數(shù)據(jù)來看，WTI與Brent價差呈現(xiàn)長期下行趨勢，近兩年來平均水平為0.8美元，多數(shù)時間內(nèi)出現(xiàn)較明顯偏離，但不會持續(xù)太久。而去年較明顯的3次背離，最終都以整體油價上漲，WTI主動收斂結(jié)尾。筆者預期這一波油價的分歧，WTI和Brent都將有所收斂，最終可能交匯點位在92—94美元。而對于近一周油價的回落，我們認為并不足以構(gòu)成較大的跌勢，近期或?qū)⑵蠓€(wěn)并小幅回升，近兩周有望重回90美元上方。