華東與西北地區離子膜燒堿價差

　　上周化工品價格跌多漲少。上漲品種以合成氨為原料的部分碳一產品（硝酸、三聚氰胺）和石化原料烯烴以及相關衍生產品為主。下跌品種則集中于化纖原料，其中粘膠和聚酯產業鏈跌幅最大。由于大宗原料價格高位運行，終端需求無明顯改善，目前部分供需形勢較差的化工子行業再次出現大規模限產停工。后期需要觀察供給收縮的力度，而需求端的最大變量依舊來自于房地產。

　　化纖 PTA產能大面積檢修

　　近期紡織原料跌價主要是行業供需受到多重沖擊所致。首先，外需不振，紡織主產區江浙織機負荷指數維持在60%低位運行。其次，棉花年度收儲臨時價格低于預期。此外，印度棉花限制出口政策僅1周就夭折，使得棉花價格上行缺乏催化因素。棉花在紡織原料中具有價格標桿的地位，春節后化纖價格上行已經隱含了對棉花價格樂觀預期，預期落空使得大部分紡織原料價格缺乏支撐而快速下行。

　　與此同時，受原油價格高位運行的推動，化纖原料的上游乙烯、PX、己內酰胺等基礎單體/原料價格持續上行，進一步擠壓制造企業的利潤。

　　紡織原料中受到沖擊最大的是聚酯產業鏈，目前無論是PX-PTA價差還是PTA/MEG-PET-滌綸價差都顯示全行業處于微利或虧損運行。相關上市公司多為PTA-PET-滌綸短纖一體化企業，雖然成本低于理論測算值，但盈利空間較去年同期低80%以上是確定的，需要關注相關公司一季報業績大幅下滑的風險。

　　由于PTA行業集中度高，單一企業對邊際供給影響較大，行業內容易在限產上達成共識。據不完全統計，亞洲地區3-4月已公布檢修計劃的PTA產能合計達1195.5萬噸，占去年亞洲PTA總產能4370萬噸的27%。此外，原計劃于今年投產的1150萬噸新增產能也部分延期投產。

　　目前，紡織原料需求已基本見底，外需雖然短期難以改善，但隨著內需占比提升，外需的邊際影響將逐步減小，而供給端將于3、4月份大幅收縮，將推動短期價格反彈。2012年聚酯一體化企業將在量和價上不斷競爭博弈，行業缺乏趨勢機會，但存在限產之后的交易性機會，相關公司包括榮盛石化(002493,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、珠海港(000507,股吧)。在PTA-PET價格下行的大背景下，需求受紡織沖擊較小的滌綸企業存在業績改善的空間，相關上市公司包括尤夫股份(002427,股吧)、海利得。

　　PVC 以“堿”養“氯”或將終結

　　近期部分氯堿企業已公布2011年年報和2012年一季報預告。以目前情況看，預計行業將連續兩個季度全行業虧損。目前PVC價格低迷是受到地產投資預期和華東地區以“堿”養“氯”的影響，前者負面因素未完全消除，但華東地區以“堿”養“氯”或將終結。

　　首先，PVC終端需求70%以上來自房地產。從最新數據來看，實際地產需求受到保障房支撐仍維持中性增長，但新開工和土地成交等領先數據顯著下滑，可以預見未來來自房地產的需求將繼續下滑。

　　其次，東南沿海地區以“堿”養“氯”很難持續。2011年由于日本地震導致區域性燒堿供給減少，我國液堿出口增長57%至162萬噸，由于燒堿具有較短的銷售半徑，受益者主要是東部地區高成本氯堿企業。從跟蹤的東西部燒堿價差來看，去年全年折純價差高達1000－1200元/噸，按照PVC和燒堿聯產1：1大致估算，華東地區的PVC價格隱含燒堿千元以上的補貼，這也是東部高成本氯堿裝置在大幅虧損的情況下維持開工的原因。而隨著日本供給恢復和東南亞燒堿需求的常態化，華東地區的燒堿價格很難獲得支撐。近期華東地區的燒堿價格和東西部價差已開始回落。

　　成本端電石和乙烯上行趨勢確立，一體化企業靜待價格反彈。2月份PVC產能利用率不到60%，作為產能過剩行業，其短期價格還受到原料成本的影響，原料漲價直接改變行業產能成本結構，進而提高邊際成本。近期，一方面上游乙烯價格受到原油價格推動，乙烯法PVC成本大幅提高，擁有乙烯法東亞定價權的日、韓和臺灣廠商近期上調4月份PVC報價3%－4%，進口價格上行將逐步推升國內價格。另一方面，國內6成以上電石法的原料電石來自于西部（內蒙古、新疆、甘肅、青海），受到電力成本壓力、西部部分省份限制高耗能產業的影響，電石行業于2月開始大規模停產，電石價格顯現上漲苗頭。我們認為未來兩個季度并不是確定性盈利恢復的時點，但區域性的虧損和限制卻是西部一體化企業加速替代高成本產能的機會，相關公司包括中泰化學(002092,股吧)、英力特、內蒙君正。