化工行業是周期性行業，其毛利隨著需求周期和成本周期的疊加效應而擴張/收縮，業績對于毛利率的彈性要遠大于規模的彈性。研究中心統計了過去31個季度行業內上市公司的業績同比和毛利率同比，發現毛利率的同比變化能夠解釋業績70%以上的同比變化，而板塊的市場表現更多的是對于毛利率環比變化的反應。因此，毛利率的同比變化決定了業績的同比變化，環比變化則決定了市場的預期和短期走勢。

　　化工行業毛利率波動的直觀表現就是購銷價差，中證研究中心用調整后的化工PPI和化工PPIRM來模擬行業的毛利率走勢，基本上能夠與化工行業上市公司毛利率波動同步，而中證研究中心跟蹤的基礎原料價格跌幅有限，產成品價格2011年10月以來已經環比跌去了8%-12%。假設原材料維持目前的價格不變，而產成品價格在2011年12月到2012年2月期間各月環比變動分別為：-12%最悲觀的情況、0、0、0，對應的化工PPI指數為97、91、91、90，以此來測算，模擬指數顯示化工板塊毛利率將在2012年3-4月份止跌。據此，研究中心認為，基礎化工板塊毛利收縮可能持續到2012年3-4月份，毛利的同比變化則有待后續跟蹤。

　　綜上所述，研究中心認為目前化工板塊處于估值見底，而業績尚未見底的階段。根據歷史經驗，化工作為強周期行業，板塊的估值修復往往會在業績底部到來之前逐步啟動。在投資策略上，建議關注兩條主線：一是產能過剩行業，市場對需求有較悲觀的預期，2012年實際需求存在修復的可能，再加上行業內區域成本差大，龍頭公司向下業績有安全邊際，向上業績彈性大，而且行業潛在的供給沖擊也將階段性改善行業供需形勢;二是受益政策驅動的行業，一方面是政策鼓勵整合類的，比如民爆、農藥等，一方面是政策鼓勵擴大市場類的，比如節能建筑材料、環保相關材料。

　　基礎化工作為強周期行業，政策調控下的流動性緊縮和經濟增長預期悲觀使得板塊在2011年隨著大盤出現持續大幅下跌。中證研究中心認為，目前基礎化工的動態估值已反映極為悲觀的預期，繼續下跌空間有限。行業整體毛利仍處于收縮周期中，預計在2012年一、二季度見底。