“中石化冠德（00934.hk，簡稱冠德）收購母公司原油碼頭的行政審批程序正在順利推進，預計近期就將完成。”7月19日有知情者向記者透露。

冠德，是傅成玉入主中石化后，中石化實施專業化重組的第一個案例，根據2011年12月15日的公告，它將在香港市場募集35億港元，以收購中石化旗下5處原油碼頭及其相應的配套資產，從而使自己成為中國最大的原油碼頭服務提供商。

自收購公告宣布以來，冠德股價即開始震蕩攀升，從2011年12月5日（市場傳出募集資金消息時）的最低價3.99港元/股，至7月19日已達6.1港元/股，升幅達50％以上。

7月3日，瑞銀香港發布研究報告指出，由于中國石油進口的增長將推動冠德盈利的增長，而完成收購較預期晚一個月，因此目前仍是買入冠德的良好時機。

如此資本運作的并非只有中石化，中石油通過將天然氣管輸業務注入昆侖能源（00135.hk），也同樣實現了公司資產的大幅增值。

油碼頭母艦

冠德是1999年在香港上市的紅籌公司，它由中石化旗下全資子公司中國國際石油化工聯合有限公司控股。此前擁有廣東惠州原油碼頭等兩座碼頭及相應的原油輸送管道，同時還從事石油及石油產品貿易。

2011年12月15日，冠德宣布將募集資金35億港元，收購中石化旗下多個原油碼頭股權，其中包括寧波實華之50％股權、青島實華之50％股權、天津港實華之50％股權、日照實華之50％股權，以及唐山曹妃甸實華之90％股權。

“收購完成后，集團控股或參股的原油碼頭公司將由現有的2個增加至7個，泊位數目由14個增至24個，當中9個擁有停靠超大型油輪的能力。由此原油碼頭的年設計接卸能力將由現在的約8500萬噸增加至約2.25億噸。”當時冠德公告稱。

這些原油碼頭分別處于長三角、珠三角和環渤海經濟圈，不但比鄰鎮海煉化、茂名石化、天津石化等眾多中石化巨型煉油項目，而且還能為相鄰的中石油、中海油及山東地煉提供服務，具有無可替代的區位壟斷優勢。

正因為如此，自公告發布后，冠德股價即開始飆升。

“這正是傅成玉主政中石化，其大力推動專業化重組的結果。”有投行分析師說。

他認為，油碼頭不可替代的區位壟斷優勢和中國不斷增長的原油進口量，正是冠德最好的盈利屏障。傅成玉將油碼頭及相關的管道、倉儲設施從中國石化（600028.sh）中剝離出來，不但加強了冠德在行業內的領軍優勢，而且也容易獲得資本市場更高市盈率的認同；相反，若仍將這些碼頭留在中國石化中，其所能獲得的估值將大大低于其應有的估值。

據中石化總部人士透露，由于這5處油碼頭都是與地方政府、或其當地港務局合資興建，因此中石化與冠德需要與寧波、青島等多地地方政府交涉，并辦理資產過戶的行政審批手續，因此審批過程比較長，但審批過程十分順利，估計在未來較短時間內就能完成資產的過戶。

“但總部對冠德成為中石化油碼頭旗艦的決心沒有改變，也將助推它成為中國、乃至整個亞太區最大油碼頭服務提供商。”他說。

上述瑞銀香港報告指出，“估計中國的戰略石油儲備在國際油價穩定后，將繼續增加，這對于曹妃甸等石油碼頭的業務將起到積極的推動。”

中石油也在專業化

事實上，將具有區位壟斷優勢的資產進行專業化重組上市的并非僅僅是中石化，中石油也在積極推進這項工作。

2011年12月21日，昆侖能源（00135.hk）宣布，經商務部批準，公司將向大股東中石油定向增發21.94億股，以收購后者旗下北京天然氣管道公司（簡稱北京管道）60％股權。受此消息影響，昆侖能源股價在短短4個交易日內股價，由10港元/股攀升至11.4港元/股，最高達11.56港元/股，漲幅15％左右。

北京管道擁有陜京線（中石油長慶油田——北京）、陜京二線和陜京三線等多條天然氣管輸業務。

據了解，天然氣管輸與原油碼頭一樣，在中國能源需求不斷增大的背景下，都是無風險的特殊公用事業項目。北京管道只需將天然氣從產地運往市場，賺取運費，而氣價波動的風險，則由中石油獨自承擔。

2010年北京控股（北京管道的另一個大股東，持有40％股權）年報顯示，當年北京管道輸氣量172.4億立方米，同比增長19.8％，本公司應占稅后利潤為11.7億港元，同比增長7％。2010年底陜京三線一期正式通氣，年輸氣通氣量將達60-70億立方米，從而使陜京線系統年綜合輸氣能力達到260億立方米以上，待陜京三線全面投產后，年總輸氣能力將達350億立方米。

更早前昆侖能源董事長李華林就曾表示，公司未來將加快天然氣綜合利用業務方向轉型，并將大力拓展車用等液化天然氣分銷業務。母公司中石油也支持公司在綜合利用天然氣終端銷售的發展，將來會繼續把液化天然氣建設業務注入昆侖能源。

“不論冠德，還是昆侖燃氣，都是通過專業化重組實現價值提升的，而在這些業務混沌地留在上下游一體化的母公司時，是不可能實現的。”上述投行分析師稱。