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尋找高油價下的可持續(xù)增長

   2006-07-11 中國證券報中國證券報

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核心提示:在原油價格持續(xù)高企的情況下,我們繼續(xù)看好具有資源壟斷優(yōu)勢和溢價能力的石化企業(yè),看好汽車油品替代給煤化

在原油價格持續(xù)高企的情況下,我們繼續(xù)看好具有資源壟斷優(yōu)勢和溢價能力的石化企業(yè),看好汽車油品替代給煤化工企業(yè)帶來的發(fā)展機遇,看好擁有國際比較優(yōu)勢的化肥企業(yè)。此外,對于化工下游子行業(yè),我們認(rèn)為未來的選股策略首先應(yīng)注重企業(yè)因占有自然資源和區(qū)位優(yōu)勢而造就的成本壁壘。


  石油化工高油價支撐增長

  在供需、匯率、地緣政治等眾多因素的影響下,國際油價自2003年以來展開了一波凌厲的上攻,目前美國WTI原油價格維持在75美元/桶左右。我們認(rèn)為,在世界經(jīng)濟穩(wěn)步增長的前提下,主導(dǎo)這次油價上漲的根本性因素——供需狀況,并未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn),因此油價“高燒”難退。我們預(yù)計,2006年美國WTI油價將大體維持在68美元/桶,未來1-2年內(nèi)也很難回到50美元/桶以下。

  高油價支撐了石化產(chǎn)品價格,目前乙烯、丙烯、純苯、苯乙烯等產(chǎn)品與原料石腦油間的價差較低點大幅回升。在全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長的情況下,產(chǎn)業(yè)集中度較高、相對下游溢價能力強的石化企業(yè)仍然會保持較好的盈利能力。另外,受新增產(chǎn)能有限而需求快速增長的影響,全球煉油行業(yè)仍會保持較高景氣度,國內(nèi)成品油定價機制的漸進式改革將拓展煉油企業(yè)的盈利空間。建議關(guān)注中國石化。

  煤化工關(guān)注可持續(xù)發(fā)展

  國內(nèi)上市的煤化工企業(yè)大多是合成氨-尿素生產(chǎn)企業(yè)。從需求角度看,作為農(nóng)業(yè)大國的中國,未來對尿素的年均需求仍將穩(wěn)步增長;從供給角度看,我們認(rèn)為國內(nèi)的尿素供給暫時不會出現(xiàn)嚴(yán)重過剩的情況。在國際能源價格持續(xù)走高的情況下,相對于以原油、天然氣為原料的國外生產(chǎn)企業(yè),國內(nèi)企業(yè)具有較強的國際比較優(yōu)勢。因此沒有理由看空集中了國內(nèi)大多數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的尿素板塊。

  但是,以煤炭為主的生產(chǎn)方式也造成了國內(nèi)空氣污染程度的加劇,嚴(yán)重影響到了增長的可持續(xù)性。因此建議關(guān)注技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級、引進煤炭潔凈化技術(shù),可以有效降低能耗、物耗、減輕環(huán)境污染的公司,如G柳化和G恒升。

  另外,國際油價的持續(xù)走高也使得國內(nèi)汽車油品替代工作變得更為迫切。結(jié)合我國能源分布特點,煤基醇醚燃料可能是乙醇在汽車油品替代方面的有力補充。我們認(rèn)為,“十一五”規(guī)劃將為甲醇在汽車燃料方面的替代開辟新路,這也將使國內(nèi)煤化工企業(yè)迎來又一發(fā)展契機。建議關(guān)注山西、陜西附近采用煤炭潔凈化技術(shù)生產(chǎn)甲醇、二甲醚的上市公司,如G兗煤、G山焦。

  精細化工自主創(chuàng)新是關(guān)鍵

  精細化工行業(yè)以大宗化工產(chǎn)品為原料,經(jīng)過深加工生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品。精細化工行業(yè)又可分為傳統(tǒng)精細化工(如農(nóng)藥),以及新興精細化工(如有機硅、有機氟等化工新材料)。由于產(chǎn)品加工程度深,原材料占精細化工產(chǎn)品成本的比重相對較小,相關(guān)企業(yè)盈利受原材料價格波動的影響相對較小。此類企業(yè)的核心競爭力往往體現(xiàn)在研發(fā)實力、管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略上。

  我國農(nóng)藥行業(yè)進入壁壘低,低水平的重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重,新藥研發(fā)投入低,自主創(chuàng)新能力差,行業(yè)整體處于同質(zhì)競爭、低效運行狀態(tài)。在國家加大對農(nóng)業(yè)支持力度,提倡環(huán)保、綠色農(nóng)業(yè)的背景下,可重點關(guān)注G揚農(nóng)等生產(chǎn)低毒農(nóng)藥品種、估值相對較低的公司。此外,我們繼續(xù)看好有機硅行業(yè),建議關(guān)注G新安等個股。

  化工下游堅持防御為主

  純堿、塑料制品等大宗化工產(chǎn)出品價格自二季度開始趨穩(wěn)或明顯反彈,化工下游企業(yè)前期被壓縮的投入-產(chǎn)出“剪刀差”開始有所擴大,相關(guān)企業(yè)盈利能力開始脫離一季度的谷底。但我們擔(dān)心在行業(yè)進入壁壘較低的情況下,盈利能力的回升可能誘使產(chǎn)能擴張死灰復(fù)燃。況且高漲的能源價格將使相關(guān)企業(yè)不得不繼續(xù)面臨較大的成本壓力,因此化工下游行業(yè)二季度盈利的回升可能僅是一次行業(yè)景氣下降通道中的反彈。

  基于行業(yè)特點和對未來景氣運行趨勢的判斷,化工下游2006年下半年投資策略仍應(yīng)以防御為主,并重視再融資、整體上市和資產(chǎn)重組等帶來的個股機會。未來選股策略首先應(yīng)注重企業(yè)因占有自然資源和區(qū)位優(yōu)勢造就的成本壁壘,其次是企業(yè)管理水平、財務(wù)狀況、市場占有率和品牌等軟指標(biāo),第三是公司的相對估值和預(yù)期成長性。建議重點關(guān)注熱縮材料行業(yè)的G長園、塑料制品行業(yè)的G海型材以及G中富、純堿和氯堿行業(yè)中成本優(yōu)勢突出的G海化及G天業(yè),以及特種化工品行業(yè)的G海印。

  重點推薦股票公司名稱05EPS06EPS07EPS市盈率投資評級

  中國石化0.460.500.4612增持

  G新安0.760.760.9015增持

  G柳化0.500.701.0214增持

  G長園0.530.891.0720增持

  G中富0.100.230.3014買入

  G海化0.400.520.679增持



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